中青旅(600138)：乌镇三季度受天气影响较大 旅行社业务稳步发展

　　投资要点：

公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。2024 年前三季度公司实现营业收入70.48 亿元，同比+4.65%，实现归母净利润1.53 亿元，同比-25.77%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-21.10%。单三季度实现营业收入为26.97 亿元，同比+5.51%，实现归母净利润8048.82 万元，同比-19.29%，实现扣非归母净利润7882.97 万元，同比-15.56%。

    　　经测算，单三季度，公司主营业务毛利率为23.51%，同比-3.80Pct。销售/管理/研发费用率为8.51%/5.82%/0.08%，同比-0.03Pct/-0.93Pct/-0.02Pct。

受极端天气影响，乌镇景区业绩整体承压。2024 年前三季度，乌镇景区接待游客599.34万，同比-2.68%，其中东栅接待游客169.58 万，同比-7.21%，西栅接待游客429.76 万，同比持平。乌镇公司实现营业收入13.25 亿元，同比-4.36%，实现净利润2.65 亿元，同比-20.32%。古北水镇受京郊景区热度下降、周边游市场需求外溢等因素影响，业绩整体承压。2024 前三季度古北水镇景区接待游客100.25 万，同比-10.55%，实现营业收入4.29亿元，同比-21.38%。

积极开发国内外精品路线，打造小众目的地特色产品，实现营业收入同比大幅增长。旅行社业务方面，中青旅通过以需求为导向调整产品结构，打造多条国内外精品路线，覆盖欧洲、亚洲、中东非洲、大洋洲、美洲、极地等近百个旅游目的地国家及地区。公司积极打造小众目的地摄影游、自驾游、精品游等特色产品，满足游客个性化需求。公司签证业务发展稳定，营业额持续增长。整合营销业务紧跟国家战略，经营管理能力持续强化，净利润同比大幅增长。2024 年前三季度，中青博联实现营业收入13.23 亿元，同比-5.46%。

因加强经营管理，毛利率有所提高，实现净利润2429.38 万元，同比大幅提升。酒店业务受亏损门店关闭影响，营业规模缩减。2024 年前三季度，山水酒店实现营业收入2.34 亿元，同比-26.61%，净利润同比持平。策略性投资业务保持稳定，收入利润同比持平。2024年前三季度，创格科技实现营业收入25.74 亿元，实现净利润3888.79 万元，同比均基本持平。

投资分析意见：考虑到暑期旺季天气原因对客流有负向影响，我们下调24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润2.20/3.31/3.89 亿元（前值为2.83/3.72/4.25 亿元），当前股价对应24-26 年PE 为33/22/19 倍，考虑到公司主要以自然景区及旅行社产品作为主要业务，选取岭南控股、众信旅游、峨眉山为可比公司，我们根据公司25 年盈利预测，给予公司25 年27 倍PE，对应目标市值为94 亿元，目标市值对应涨幅为25%，维持“买入”评级。