云南白药(000538)：提质增效稳增长 特别分红回馈股东

事件：云南白药发布2024 年第三季度报告，前三季度公司实现营收299.15 亿元（同比+0.76%），归母净利润43.27 亿元（同比+4.93%）；扣非归母净利润42.65 亿元（同比+10.68%）；单三季度公司实现营收94.60 亿元（同比+0.86%），归母净利润11.38 亿元（同比-12.16%），扣非归母净利润11.30 亿元（同比+1.23%），业绩符合预期。

提质增效效果显著，前三季度归母净利润创历史新高。三季度公司持续推进提质增效工作，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为10.67%/1.82%/0.72%/0.01%，分别同比-1.02pcts/-0.43pcts/ -0.07pcts/+0.92pcts。2024Q3 归母净利润同比下降，主要是受上一年非经常性损益高基数影响，扣非归母净利润保持稳健增长。由于受交易性金融资产产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产取得的投资收益等影响，2023Q3 非经常性损益约为1.79 亿元。在此背景下，前三季度归母净利润创同期新高，超越2023 年全年归母净利润。

国资增持传递发展信心。截止2024 年9 月30 日，云南省国有股权运营管理有限公司以集中竞价方式累计增持公司17485863 股，占公司已发行股份总数的0.98%，传递出公司股东对公司未来持续稳定发展的信心及对公司长期价值的认可。

特别分红提升股东获得感。根据《关于特别分红方案的公告》（尚需股东大会审议通过），公司拟以2024 年第三季度末公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利12.13元（含税），占公司前三季度归母净利润50.02%，以切实行动，回馈股东。

    　　打造云南中药材产业数字化平台，促进云南省中药材产业协同发展。今年11 月，公司计划在文山搭建首个新型产地专业市场，以三七为主，同时辐射滇南特色药材滇黄精等。

给予“增持”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为44.13/47.96/52.17 亿元，分别同比增长7.8%/8.7%/8.8%，EPS 分别为2.47/2.69/2.92 元，目前股价对应估值分别为23.2x/21.4x/19.6x。鉴于公司为中药龙头，减值和投资风险基本出清，提质增效的同时积极寻求第二增长曲线，给予“增持”评级。