七一二(603712)：业绩持续承压 静待行业需求复苏

公司9M24 实现营收16.09 亿元（yoy-28.97%），归母净利-2725.00 万元（yoy-108.85%），扣非净利-4766.71 万元（yoy-115.98%）；其中，Q3 实现营收4.08 亿元（yoy-53.93%），归母净利-9418.47 万元（yoy-194.37%），低于我们此前在前瞻中的预期（0.7 亿元）。受行业周期性波动影响，公司订单不及预期，导致收入利润同比下滑。展望未来，我们认为随着“十四五”进入尾声，军工行业有望逐步恢复常态，推动公司业绩复苏。维持“买入”评级。

    　　盈利能力同比下滑，各项费用率同比微增

公司2024 年前三季度综合毛利率为33.92%，同比下降10.49pct；归母净利率为-1.69%，同比下降15.28pct。公司盈利能力下滑或因产品结构调整，产品集成度提高导致成本上涨。从费用端来看，2024 年前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为3.38%/9.10%/1.01%/23.71%，分别同比+0.79/+2.63/+0.75/+2.19pct，主要系收入规模同比减小导致费用率有所增加。

军民无线通信领域深化布局，持续开拓客户与产品边界军用通信方面，公司中标“某数据智能应用服务中心”项目，将推动大数据与AI 技术在航空训练及装备试验领域的广泛应用，促进用户试验训练技术升级和转型；以第一名的成绩中标某平台卫星接收设备，构建了卫导机载接收机板卡外部批量生产新的供应链，丰富了卫导产品型谱，对公司未来外部市场开拓具有重要意义。民用通信方面，公司与国铁签订多份机车综合无线通信设备销售合同，并与陕西靖神、国能包神等地方铁路签订项目合同；在全国轨道交通市场方面，公司与天津、成都、济南、重庆、深圳等地签订多个轨道交通通信系统设备及服务合同，未来市场占有率有望稳步提升。

    　　维持“买入”评级

考虑到公司军品订单需求放缓， 我们预计24-26 年归母净利润为1.71/4.08/5.10 亿元（前值：3.92/5.14/6.22 亿元）；展望25 年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司业务有望复苏，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局协同效应，我们给予25 年目标PE40x（可比公司Wind均值38x），目标价21.13 元/股，维持“买入”评级。