五粮液(000858)：Q3控速整理 提高分红优化回报

　　业绩概要：

公司公告2024 年前三季度实现营收679.2 亿，同比增8.6%，录得归母净利润249.3 亿，同比增9.2%；3Q 实现营收172.7 亿，同比增1.4%，录得归母净利润58.7亿，同比增1.3%。3Q 业绩不及预期。

    　　点评：

    　　受行业景气影响，Q3 公司经营承压，我们估计三季度主要产品维持控货力度以消化社会库存。毛利率方面，提价驱动下，报告期同比提升2.8pcts 至76.2%。

现金流来看，前三季度经营活动现金净流入297.9 亿，同比增33%，其中，3Q净流入163.7 亿，同比增48%，环比增26.8%主要由于营收增加以及银行承兑汇票到期收现。

费用上，期间费用率同比上升2.29pcts 至14.41%。其中，销售费用率同比上升2.83pcts 至14.03%，主要由于公司维持促销和营销力度所致，管理费用率同比上升0.22pct，研发费用率同比上升0.1pct，财务费用率同比下降0.86pct。

公司亦公布《关于2024-2026 年度股东回报规划》，计划每年度现金分红比率不低于归母净利润70%，且不低于200 亿，分红可分一次或多次实施；《股东回报规划》尚需股东大会审议通过。2023 年公司分红比率为60%，《股东回报规划》通过后，预计2024 年股息率有望在4%左右，公司股东回报将有提升。

三季度末公司合同负债余额70.7 亿（去年同期为39.5 亿），环比下降13.3%，Q4 业绩增速有望回升。考虑行业景气尚未转向，下调盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润328.9 亿、371.4 亿和415.7 亿（原预测为336.2亿、379.8 亿和424.9 亿），分别同比增8.9%、12.9%和11.91%，EPS 分别为8.47 元、9.57 元和10.71 元，当前股价对应PE 分别为17 倍、15 倍和14 倍，维持“区间操作”的投资建议。