福田汽车(600166)：Q3利润承压 静待行业回暖

　　投资要点

公告要点：公司发布三季报，24Q3 实现营收117.9 亿元，同环比分别-16.3%/+6.3%，归母净利润0.18 亿元，同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期。24Q3 公司扣非后归母净利润-0.84 亿元，24Q2/23Q3 分别为0.97/0.41 亿元，扣非扣投资收益归母净利润1.44 亿元，同环比分别-3.1%/-27.3%。

24Q3 中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价环比提升。分产品结构来看，24Q3 公司中重卡销量为2.0 万辆，同环比分别-24.2%/-16.5%，轻卡销量为10.1 万辆，同环比分别-4.3%/-3.9%，客车销量为1.1 万辆，同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3 折算并表单车均价9.8 万元，同环比分别-10.8%/+16.4%。24Q3 戴姆勒重卡销量1.24 万辆，同环比分别-31.3%/-8.9%，重卡销量下滑导致利润承压。

24Q3 毛利率环比下滑，销管研费用率环比压降。24Q3 公司毛利率12.7%，同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率11.6%，同环比分别+0.2/-0.2pct 。24Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别4.3%/3.2%/4.0%/0.2% ， 同比分别-0.1/+0.0/+0.0/+0.3pct ， 环比分别-0.1/+0.0/-0.5/+0.3pct。

展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。

中短期维度，2024~2025 年公司积极推动AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。

盈利预测与投资评级：考虑重卡行业景气下行，我们下调福田汽车2024年业绩预测，2024~2026 年归母净利润7.42/16.66/20.44 亿元（原13.39/16.66/20.44 亿元），对应EPS 分别为0.09/0.21/0.26 元，对应PE估值27.6/12.3/10.0 倍，考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。