广发证券(000776)：低基数下投资收益高增驱动公司业绩修复

　　事件

广发证券发布2024 三季报，2024 前三季度公司累计实现营业总收入191.37 亿，yoy+6.24%；归母净利润67.64 亿，yoy+16.43%；加权平均ROE 5.26%，较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3 实现营业总收入73.59 亿元，yoy+54.08%/qoq+7.76%;归母净利润24.02 亿元，yoy+88.90%/qoq-14.94%。

收费类业务：大资管业务为重要业绩支柱，旗下公募AUM 大幅增长1)2024 前三季度公司经纪业务实现手续费净收入39.9 亿元，yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为22.4%，yoy-3.9pct。其中2024Q3 经纪业务收入12.3 亿，yoy-15.1%/qoq-12.6%。

2）2024 前三季度公司资管业务实现手续费净收入50.8 亿元，yoy-15.7%，我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。其中2024Q3 资管业务收入17.0 亿，yoy-7.7%/qoq-4.4%。公募业务方面，截至2024 三季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM 分别为8170 亿元、13660亿元，分别yoy+25%、+43%，分别排名行业第三、第一。2024 前三季度公司经纪业务（占比22.4%）+资管业务（占比28.5%）合计占证券主营收比例为50.9%，为公司收入重要支柱。

3）2024 前三季度公司投行业务实现手续费净收入5.3 亿元，yoy+33.1%。其中2024Q3 投行业务收入2.0 亿，yoy+89.3%/qoq+3.7%。（1）按发行日统计，2024 前三季度公司境内IPO 融资规模8 亿元，yoy-60%，公司境内再融资规模69 亿元，yoy+20%；（2）境内债券主承销金额2651 亿元，yoy+41%。

资金业务：投资收益单季同比大幅改善，投资规模有所扩张1）2024 前三季度公司投资业务实现收入59.8 亿元，yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为33.6%，yoy+17.2pct。其中2024Q3 公司投资业务净收入23.1 亿元，yoy+740.7%/qoq-8.8%。2024 三季度末金融资产合计规模4239 亿元，较2023 年末增长15.8%，其中交易性金融资产规模2845 亿元，较2023年末增长28.7%。我们测算2024Q3 公司年化投资收益率为2.31%/yoy+2.01pct，测算2024Q3 公司投资杠杆为2.97 倍，yoy+0.30 倍。

2）2024 前三季度公司信用业务实现净利息收入13.7 亿元，yoy-44.6%。两融业务方面，截至2024 三季度末，公司融出资金851.3 亿元，较2023 年末-6.6%。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收分别为262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为89/99/110 亿,分别同比+28.2%/+10.9%/+11.0%；EPS 分别为1.17/1.30/1.45 元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险