绝味食品(603517)：收入承压 毛利率改善显著

　　事项：

公司发布2024 年三季报， 23Q1-Q3 实现营业收入50.15 亿元， 同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；扣非归母净利4.24亿元，同比增长15.73%。其中23Q3实现营业收入16.75亿元，同比下降13.29%；归母净利润1.43亿元，同比下降3.33%；扣非归母净利1.43亿元，同比增长2.11%。

    　　平安观点：

鸭副价格下行，带动毛利率提升。 公司24Q1-Q3实现毛利率30.56%，同比上升6.41pct，主要是受益于鸭副等原材料成本下行。公司24Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.39%，较同期上升2.01/上升0.02/上升0.27pct，费用投放有所加大；公司24Q1-Q3实现净利率8.43%，同比上升1.86pct，盈利能力持续改善。单季度来看，公司24Q3 单季度实现毛利率31.12% ， 同比上升5.35pct； 实现净利率8.27%，同比上升0.99pct。

鲜货类继续承压，包装类大幅增长。 分产品看，公司 2024Q1-Q3 鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55 亿元， 分别同比-13.31%/+79.66%。鲜货类产品收入下降，主要是由于门店经营依然承压，公司正在持续优化门店。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89 亿元， 分别同比-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。分区域看，2024Q1-Q3西南/西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北/ 境外市场收入分别为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78 亿元， 同比分别为-2.23%/-51.20%/-17.33%/-9.67%/-11.56%/+6.06%/-22.47%。华北地区收入实现增长，其余地区收入端普遍承压。

财务预测与估值： 考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压，根据2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.43亿元（前值为7.80亿元）、6.72亿元（前值为9.36亿元）、7.38亿元（前值为11.04亿元），EPS分别为0.88/1.08/1.19元。对应10月30日收盘价的PE分别为20.5、16.6、15.1倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。

风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。