中国银河(601881)：业绩同比稳增 投资收入单季度新高

中国银河发布三季报：Q3 营收100.00 亿元（yoy+23.92%，qoq+1.30%），归母净利25.76 亿元（yoy+54.79%，qoq-6.55%）。2024Q1-Q3 营收270.86亿元（yoy+6.29%），归母净利69.64 亿元（yoy+5.46%）；净利润略低于我们此前预期（9M24E 营收/净利润同比分别-1%~+14%/+7%~+23%），主要系前三季度管理费率同比有微幅提升。Q3 单季度投资收入继Q2 之后再创新高，驱动单季度净利润同比大幅增长。A、H 股维持增持、买入评级。

    　　Q3 投资收入再创新高，金融投资规模稳定

Q3 上证指数和沪深300 分别上涨12.4%和16.1%，公司Q3 实现投资类收入38 亿元，同比+228%，环比+16%，继24Q2 之后，单季度投资业绩再次创历史新高，驱动Q3 单季度净利润同比实现大幅增长。前三季度合计实现投资收入87 亿元，同比+50%。金融投资规模保持相对稳定，Q3末达3,971亿元，环比基本持平。测算Q3 末杠杆率（剔除客户资产）4.22x，较Q2末的4.37x 有所下降，主要系货币资金环比下滑12%。

资管业绩稳健，投行债承规模显著增长

Q1-Q3 公司资管净收入3.5 亿元，同比+2%，稳中有增。投行实现逆势增长，前三季度收入3.7 亿元，同比+11%。据Wind 数据，前三季度公司债券承销规模3449 亿元，同比+31%，显著增长。

    　　经纪、利息净收入随市下滑

前三季度市场交易活跃度处于相对低位，日均股基成交额同比-9%。公司前三季度经纪净收入37 亿元，同比-12%，降幅略大于市场，净佣金率和代销业务或仍有承压。Q3 末代理买卖证券款较Q2 小幅下滑5%。Q1-Q3 利息净收入26 亿元，同比-21%，主要由于信用类业务和固定收益类业务利息收入减少。

    　　给予A/H 股25 年目标PB1.75/0.80 倍

考虑市场景气度回升，上调日均股基成交额、投资收入假设等，预测公司2024-26 年归母净利润为97/113/130 亿元（前值73/79/85 亿元），同比增速23%/17%/15%，对应EPS 为0.89/1.03/1.19 元，2025 年BPS 为10.54元。A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值1.02/0.59 倍，考虑公司连续两个季度投资收入创单季度新高、机构业务发展空间大，给予目标PB溢价至1.75/0.80 倍，目标价人民币18.45 元/9.2 港币，维持增持/买入评级。