上海电影(601595)：24Q3电影业务受大盘影响 IP逻辑持续兑现 管理层顺利换届

　　事件：

公司24Q3 实现营业收入1.8 亿元，同比下滑31%；归母净利润3833 万元，同比下滑35%，高于我们此前预测；扣非归母净利润74 万元，同比下滑98%，非经常性损益包括影院租金调整等；经营性活动现金流量净额为2805 万元。Q3 业绩下滑主要受到电影大盘影响，但收入下滑幅度小于国内大盘（根据猫眼专业版，Q3 全国含服务费电影票房下滑44%），推测为IP 业务贡献。

公司进行中期分红，每10 股派发现金红利0.96 亿元，合计4303 万元，占24 年前三季度归母净利润的40%。

    　　投资要点：

上市公司管理层顺利换届。7 月，上影集团原党委副书记、总裁王隽女士，接任上影集团党委书记、董事长的职位。8 月，上影集团党委理论学习中心组学习（扩大）会议上，王隽表示要继续紧紧围绕上影“精品内容、大IP 开发、数字化转型”三大战略、深化改革、开放合作。9 月，王隽女士接任上市公司董事长职位。

IP 业务持续推进，兑现业绩。公司自去年收购上影元51%股权后IP 业务持续推进，24H1实现净利润2116 万元，占公司全部净利润25%，扣除少数股东权益后占公司归母净利16%。Q3 与瑞幸、古茗等授权联名合作，与《几何王国》《洛克王国》游戏联动。Q4 已宣布授权包括《大闹天宫》联动康师傅，《中国奇谭之鹅鹅鹅》联动游戏《灵画师》，《大闹天宫》联动游戏《部落冲突》。25 年IP 内容和商业化项目丰富：1）内容，动画片《中国奇谭2》预计25 年上线，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档25 年暑期档。

2）流水分成模式的授权游戏或将提供弹性，部分已拿到版号待上线。3）衍生品今年发力较多，期待后续发展，在深圳设置供应链基地，与德国玩具品牌摩比世界签署战略合作。

25 年电影大盘在低基数下增长确定性较高，公司影院院线业务有望随之改善。24 年优质电影供给缺乏导致电影大盘表现不及预期；25 年供给有望改善，增长确定性较高。公司影院院线份额相对稳定，积极拓展非票业务；电影发行更积极，将对接集团“8+5+3”三年片单，8 部待上映影片中《好东西》定档11 月22 日上映，上市公司为发行方。

维持盈利预测，维持买入评级。我们维持公司24-26 年归母净利润预测为1.17/2.71/3.88亿元。公司背靠上影集团资源丰富，转型电影+IP 双驱动的逻辑持续兑现，AI 等前沿科技均有布局，维持买入评级。