巨星农牧(603477)：业绩显著改善 猪业高增高质发展

巨星农牧发布24 年三季报：公司2024 年三季度实现营收17.2 亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.0 亿元，去年同期为0.1 亿元。前三季度累计实现营收39.6 亿元，同比+31.59%，实现归母净利润2.6 亿元，同比+175.7%。

预计公司出栏量上升，成本下降，推动业绩改善。公司24 年上半年公司商品猪出栏同比+24.69%，我们预计三季度商品猪出栏量延续了这一快速增长的趋势。同时，随着公司生产成绩的改善，我们预计公司Q3 的生猪养殖成本也有所下降。得益于出栏量的增加和成本的下降，公司的业绩出现显著改善。

轻资产模式扩大产能，未来有望持续实现高质量的规模增长。24 年三季报公司生产性生物资产为5.31 亿元，较24 年中报的4.68 亿元增长14%，考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降，公司能繁母猪数量或有更高的增幅，这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。未来公司生猪出栏量有望继续保持高速增长。同时将更多以轻资产扩产方式，通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，实现公司持续规模增长和高质量发展。

资产负债率小幅下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24 年三季报资产负债率为60.8%，环比24 年中报下降1.4pct。资本开支：公司24 年三季报资本开支为7.6 亿元；在建工程为4.7 亿元，环比小幅增加0.17 亿元。

盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善，同时猪价或将保持在相对较高水平，公司今年和明年均有望实现不错的盈利。整体而言，我们预测24~26 年EPS 分别为1.08/1.69/2.64 元。考虑公司低成本、高成长性，同时以轻资产的代养模式为主，给予公司24 年3.2~3.5 倍PB，对应合理价值区间为22.9~25.1 元，给予“优于大市”评级。