长城汽车(601633)系列点评十七：“智能化+越野”实力凸显高端出海创新高

事件: 公司发布2024 年10 月产销快报：批发销量11.7 万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10 月累计批发97.1 万辆，同比-2.5%。其中，哈弗7.3 万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10 月累计批发54.4 万辆，同比-5.3%。Wey 牌0.6 万辆，同比+187.5%，环比-4.0%；1-10 月累计批发3.9 万辆，同比+10.4%。

皮卡1.3 万辆，同比-25.6%，环比-10.8%；1-10 月累计批发14.5 万辆，同比-14.7%。欧拉0.6 万辆，同比-48.6%，环比+1.3%；1-10 月累计批发5.3 万辆，同比-40.4%。坦克1.9 万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10 月累计批发18.9万辆，同比+49.2%。

坦克销量同比有所下降 哈弗销量稳定。公司10 月批发销量11.7 万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10 月累计批发97.1 万辆，同比-2.5%；其中，10 月新能源车销售3.2 万台，同比+4.9%，环比+6.3%；1-10 月新能源销量3.2 万辆，同比+21.2%。分品牌来看，坦克10 月销量同比下降，批发销售1.9 万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10 月累计批发18.9 万辆，同比+49.2%。哈弗10月销量环比上升，批发销售7.3 万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10 月累计批发54.4 万辆，同比-5.3%。高端化方面，20 万元以上车型2024 年10 月销售3.0 万辆，同比+12.7%。2024 年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。

海外销量同比延续增长 全球化稳步推进。2024 年10 月，公司海外批发销量为4.4 万辆，同比+25.7%，环比+0.7%，再创历史新高；1-10 月海外批发销量为36.9 万辆，同比+49.2%。2024 年10 月，二代哈弗H9 登陆沙特，正式上市。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。

    　　看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

“智能化+越野”实力凸显 高端市场稳步开拓。2024 年10 月，长城坦克秋季技术发布会举行，全新纵置双电机混联架构Hi4-Z 定位超长续航越野平台，带来插混越野领域全球最长200 公里以上纯电续航。长城灵魂首款旅行车S2000上市，以卓越品质开拓高端市场。2024 年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026 年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6 亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8 亿元，对应2024 年11 月1 日收盘价26.16 元/股，PE 为17/14/12 倍，维持“推荐”评级。