美的集团(000333)：Q3业绩领跑行业龙头价值逆势凸显

　　核心观点

    　　美的集团发布 2024 年三季度报告。公司在国内有效需求疲弱的背景下，逆势实现内销业绩稳健增长，彰显龙头深厚底蕴。

同时依靠较强的制造能力与跨国合作底蕴，公司外销订单累积较多，出口增速延续维持。展望未来，全球家电市场广阔，作为综合竞争能力排名前列的白电龙头，美的份额有望持续向上突破，驱动经营业绩进一步增长。

    　　事件

    　　2024 年10 月30 日，美的集团发布 2024 年三季度报告。

2024 年前三季度公司实现营业总收入3189.75 亿元，同比+9.57%，归母净利润316.99 亿元，同比+14.37%，扣非净利润303.77 亿元，同比+13.17%。

单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入1017.01 亿元，同比+8.05%，归母净利润108.95 亿元，同比+14.86%，扣非净利润101.96 亿元，同比+10.96%。

    　　简评

    　　一、营业收入逆势稳增，外销端延续强劲

内需平淡美的成绩领跑行业，外销增长维持稳健。国内市场来看，三季度内需市场遇冷疲软，白电内销增速显著放缓，同时价格竞争有所抬头。美的依靠强劲的综合运营能力，国内Q3 单季逆势实现中个位数增长。

其中洗衣机预计实现双位数以上增长，空调、冰箱预计实现中个位数左右增长。海外市场延续强劲表现，依靠前期海外订单，公司外销端Q3 全品类实现双位数增长。同时公司贯彻OBM 优先战略，三季度海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会日大促增长超35%。

分事业群看，24Q3 智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化报告期收入分别为678亿元（+9%），83 亿元（+8%），67 亿元（+5%），69 亿元（-9%）。

    　　二、毛利率有所回落，净利率整体稳健

    　　三季度公司毛利率有所回落。2024Q3 公司实现毛利率26.04%，同比下降1.08pct，主因大宗原材料价格上涨叠加内需疲弱，价格端有所松动。

财务费用大幅下降，净利率同比提升。24Q2 公司实现销售费用率9.54%（+0.82pct）；管理费用率3.61%（-0.29pct）；研发费用率3.68%（+0.06pct）；财务费用率-2.34%（-2.02pct），依靠财务费用率的下降，公司Q3 单季实现净利率10.83%，同比提升0.46pct。

    　　三、弱市场背景下，美的配置价值凸显

近年以来，伴随全球宏观经济增速压力加大与贸易环境不确定性的提升，家电板块的配置价值正逐步被市场所认知。成长性角度来看，家电出海逻辑顺畅，海外大市场+弱竞争环境构筑长期增长赛道，国内高端市场占比的持续提升也拓宽了内销成长空间。估值维度看，过往PEG 投资范式下，家电板块价值仍有所低估，相较历史与同类资产，家电板块尤其是白电估值仍处较低水位，具备较强性价比。红利维度看，白电公司股息率普遍较高，优质的现金流与充裕的账面现金加持下未来提升分红的潜力充足，为减少净资产提升ROE 提供可能。叠加以旧换新政策催化，我们认为美的在当前时点投资性价比优势较为显著，建议关注公司投资价值。

投资建议：美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，叠加领先的制造水平加持，全球份额持续突破。后疫情时代消费企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计 2024-26 年分别实现营业收入 4076、4426、4785 亿元，同比增长9.57%、8.57%、8.12%；归母净利润 384、425、468 亿元，同比增长 13.73%、10.91%、10.07%，对应 PE 分别为 14.4X、 13.0X、11.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。