源杰科技(688498)2024年三季报点评报告：计提减值影响当期业绩 数通占比逐步提升

　　投资要点

    　　计提减值影响当期业绩，毛利率短期承压

2024 年前三季度，公司营收1.78 亿元，同比+91.2%，归母净利润-55 万元，同比-102.57%。扣非归母净利润为-435.36 万元，同比-219.46%。毛利率29.69%，同比-9.36pct。净利率-0.31%，同比-23.33pct。24Q3 公司营收0.58 亿元，同比+82%，归母净利润-1130.14 万元，同比盈转亏。

前三季度，公司2.5G 等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加。同时为积极应对中低速率产品市场竞争加剧，公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入。此外公司收到政府补助和理财收益等同比减少。

数通业务占比有望持续提升，CW 光源批量出货，上半年公司数据中心及其他业务营收实现翻倍增长，一方面部分传统数据中心市场订单需求恢复，另一方面用于高速率硅光模块的CW 光源产品实现批量出货。

硅光渗透率有望快速提升。硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一，根据Lightcounting 的预测，硅光子芯片的销售额将从2023 年的8 亿美元增加到2029年的30 亿美元以上。400G 以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028年将达到48%，对应到硅光模块的市场空间预计为80 亿美元。CW 光源是硅光模块采用的主要激光器方案之一，市场规模有望快速增长。

电信业务持续优化结构， 高研发投入打造核心优势电信市场订单需求逐步回暖，公司产品线持续丰富，10G EML 产品在客户侧持续推广，营收实现快速增长，中低速率产品市场竞争加剧影响短期毛利率，后续公司将持续优化产品结构，稳步提升业务毛利率。

前三季度公司研发费用为3602 万元，同比+59.2%，加大高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。在光纤接入领域，积极推动 25G/50G PON光纤网络ONU 及OLT 端光芯片产品的研发及测试工作；数据中心领域， 100GPAM4 EML 处在产品测试，初步完成200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试。

    　　盈利预测与估值

公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。考虑到公司CW 光源出货，100G EML 也有望放量，但电信市场竞争激烈，我们预计公司2024-2026 年净利润为0.35 亿元/1.51 亿元/2.40 亿元，对应25 年PE 为81X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，维持买入评级。

    　　风险提示