伯特利(603596)季报点评：智能电控产品持续增长 积极布局海外市场

业绩符合预期。公司前三季度营业收入65.78 亿元，同比增长28.9%；归母净利润7.78 亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润7.09 亿元，同比增长30.9%。3 季度营业收入26.07 亿元，同比增长29.7%，环比增长23.5%；归母净利润3.21 亿元，同比增长34.0%，环比增长29.5%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长33.0%，环比增长25.0%。

毛利率环比改善。前三季度毛利率21.3%，同比减少1.0 个百分点；3 季度毛利率21.6%，同比减少1.0 个百分点，环比增长0.1 个百分点。前三季度期间费用率8.8%，同比减少0.3 个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.1/0.2个百分点，主要系公司收入规模增加摊薄费率。财务费用率同比减少0.1 个百分点，主要系当期可转债利息确认减少所致。前三季度经营活动现金流净额6.22 亿元，同比增长14.7%，主要系回款增加所致。

新老产品并驱放量，持续获取新项目。3 季度公司智能电控产品销量134.57 万套，同比增长33.3%，环比增长25.2%；盘式制动器销量87.35万套，同比增长11.7%，环比增长22.5%；轻量化制动零部件销量353.14 万件，同比增长55.4%，环比增长5.6%；机械转向产品销量73.10 万套，同比增长17.3%，环比增长24.2%。公司持续开拓市场，优化客户结构，3 季度新增定点105 项，同比增长183.8%；新增量产项目85 项，同比减少16.7%；在研项目合计432 项，同比增长12.2%。分项目看，盘式制动器新增定点25 项，新增量产15 项；轻量化产品新增定点2 项，新增量产7项；EPB 项目新增定点50 项，新增量产41 项；WCBS 项目新增定点17 项，新增量产10 项；EPS 项目新增定点2 项，新增量产1 项；ADAS 项目新增定点4 项，新增量产5 项；机械转向系统产品合计新增定点5 项，新增量产6 项，新项目持续获取为公司持续快速发展提供保障。

产能建设持续推进，出海打开增长空间。公司与通用、Stellantis 等客户建立合作关系，在手订单充沛，预计轻量化零部件最高年需求770 万件，将覆盖墨西哥二期项目轻量化产品规划产能的85.5%。根据公司测算，本募投项目达产年营业收入预计为78.22 亿元（墨西哥二期为34.59 亿元），预计达产年净利润为9.21 亿元（墨西哥二期为4.36 亿元）。公司产品顺应电动化、轻量化、智能化发展趋势，积极布局海外市场，有望促进市场份额提升、打开长期增长空间。

调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026 年归母净利润分别为11.75、14.96、18.92 亿元（原11.78、15.15、19.14 亿元），可比公司24 年PE 平均估值26 倍，目标价50.44 元，维持买入评级。

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