飞科电器(603868)：公司三季度业绩承压 线上受益以旧换新

　　本报告导读：

    　　公司Q3 业绩阶段性承压，国补有望拉动2024 年Q4 销售。谨慎增持。

    　　投资要点：

投资建议：以 旧换新国补对2024年Q4需求端有所拉动。但考虑公司整体剃须刀业务短期内承压，以及销售费用提升较快，毛销差同比下滑。我们下调24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS为1.44/1.77/1.93 元，（原值1.58/1.79/2.00 元，下调幅度-9%/-1%/-4%），同比-39%/+23%/+9%。考虑参考同行业可比公司估值水平提升，我们给予公司2024 年27xPE，下调目标价至39.1 元，下调至“谨慎增持”评级。

2024Q3 收入业绩双承压。公司2024Q1-Q3 收入33.21 亿元，同比-16.85%，归母净利润4.65 亿元，同比-43.82%，扣非归母净利润3.77亿元，同比-47.23%；2024Q3 收入10.02 亿元，同比-24.1%，归母净利润1.49 亿元，同比-31.84%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比-50.95%。

收入承压，国补有望拉动2024Q4 销售。2024Q3 收入拆分来看，剃须刀收入预计同比-15%；其中飞科品牌-30%，主要受小飞碟产品终端降价影响，需求疲软，销量未受明显改善；博锐剃须刀预计同比增速由40%收窄至15%~20%，一方面由于一定基数效应，另一方面，预计博锐线下拓展边际效用减少，线上拓展效果不明显，导致销量增速有所收窄。我们认为公司依靠线上成熟运营能力，博锐有望在线上复刻主品牌成功；电吹风收入预计小幅下滑，其中高速电吹风预计出货100 万台左右，收入贡献约1.2~1.5 亿元。“以旧换新”国补落地以来，部分头部电商平台已落实对飞科个护品类的补贴政策，预计2024Q4 对飞科线上销售有一定拉动作用。

销售费用率处于历史高位，2024Q3 毛销差同比下滑。2024Q3 销售费用率处于历史高位，预计由于线上营销投流拥挤度提升，费用转化效率边际有所递减，销售费用收入转化率同比有所降低。全年来看，预计销售费用率仍在35%以上运行。本期非经损益4711 万元，其中4946 万元为政府补助，对业绩有正向贡献，补助占归母净利润32.88%。