华泰证券(601688)：低于预期 期待弹性

扣除三季度出售AssetMark 的影响，24Q3 公司扣非净利润63 亿，同比-35%；单季度扣非净利润11 亿，同比-61%，环比-65%。

总体概览：24Q3 公司实现营业收入314 亿，同比+15%；归母净利润125 亿，同比+31%。单季度营业收入140 亿，同比+58%，环比+23%；归母净利润72 亿，同比+138%，环比+139%。扣除公司三季度出售AssetMark 的影响，24Q3 扣非净利润63 亿，同比-35%；单季度扣非净利润11 亿，同比-61%，环比-65%。年化ROE 为10.12%，较23 年+2.0pct；经营杠杆为3.58 倍，延续下行趋势。自营/经纪/资管/其他/投行/信用占主营收入比重分别为50%/16%/13%/10%/6%/5%，同比分别为+14/-5/-2/-4/-5/+1pct。

    收费类业务：整体低于预期。

（1）经纪随行就市，期待权益反转下的业绩弹性。受制于市场低迷、公募降佣，24Q3 经纪净收入40 亿，同比-14%；单季度净收入12 亿，同比-16%，环比-9%。对比24Q3 和3Q24 全市场日均股基交易额同比，预计公司股基市占率小幅下滑。往后看，受益于权益反转，凭借长期金融数字化转型下涨乐财富通对于长尾客户的深度覆盖，公司经纪向上弹性充足。截至24Q3，代理买卖证券款为1827 亿，较年初+26%，增速相对靠前。

（2）总量控制拖累投行收入，IPO 市占率大幅提升。24Q3 投行净收入14亿，同比-41%；单季度净收入4.3 亿，同比-37%，环比+20%。按发行日计，24Q3 公司A 股IPO 规模59 亿，同比-61%，市占率12.97%，同比+8.32pct，行业排名由第7 跃升至第2；再融资148 亿，同比-79%，市占率9.68%，同比-2.77pct，行业排名由第2 跌至第3。债券承销规模9092 亿，同比-0.7%，市占率9.01%，同比-0.17pct，行业排名维持第3。

（3）资管略低于预期。24Q3 资管净收入30 亿，同比-4%；单季度净收入8亿，同比-24%，环比-27%。主要因为9 月中旬前全市场整体低迷，权益投资收益普遍不高。

    资金类业务：出售AssetMark 增厚投资收益，两融市占率逆市增长。

（1）出售AssetMark 增厚投资收益。24Q3 自营收入120 亿，同比+57%；单季度收入78 亿，同比+321%，环比+235%；年化投资收益率为4.25%。

扣除出售Assetmark 新增的56 亿投资收益后，24Q3 自营同比-16%；单季度同比+21%，环比-4%；年化投资收益率仅为2.28%，较23 年-0.77pct，仅高于2022 年。截至24Q3，公司交易性金融资产3426 亿，较年初-17%；衍生金融资产115 亿，较年初-29%。

（2）两融市占率逆市增长。24Q3 利息净收入13 亿，同比+52%；单季度利息净收入5.9 亿，同比+175%，环比+23%。截至24Q3，公司融出资金1054亿，较年初-6%，两融市占率7.32%，较23 年+0.51pct；买入返售金融资产102 亿，较年初-18%。利息净收入增长，主要因为短期借款、融资款规模缩 减，利息支出对应减少。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升，持续带来业绩高表现。考虑到924 金融发布会、926 政治局会议、1018 金融街论坛年会，监管呵护资本市场、政策暖风频吹，市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。而在流动性保持宽松的背景下，券商板块估值将持续受益。我们调整公司24/25/26 年归母净利润至175/176 /186 亿元，同比+37.3%/+0.4%/+5.7%。

    风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。