水井坊(600779)：新财年稳健前行

公司发布2024Q3业绩：

    24Q3：收入20.70 亿元（+0.38%），归母净利润8.83 亿元（+7.67%），扣非归母净利润8.81 亿元（+10.47%）。

24Q1-3：收入37.88 亿元（+5.56%），归母净利润11.25 亿元（+10.03%），扣非归母净利润11.09 亿元（+11.15%）。

    24Q3 利润略超市场预期。

    收入：天号陈导入顺利

从产品结构看，24Q3 公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%，高档酒营收占比白酒业务营收同比下降0.9pct 至95.2%。我们预计高档酒同比增速放缓，主因商务宴席需求受宏观经济环境影响而略有承压；中档酒在天号陈顺利导入下，贡献较多增量。

    从报表质量看，24Q3 公司收入+Δ合同负债同比下降2.1%，24Q3销售收现同比下降0.8%，与同期营收增速匹配，报表质量高。

    盈利：费用投放理性

24Q3 公司毛利率同比提升0.86pct 至84.57%，其中高档/中档酒毛利率分别同比+1.4/-1.8pct，我们预计高档酒中低货折的臻酿八号占比提升，中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折。24Q3 公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct，其中销售费率下降预计系公司费用投放优化所致。综上，公司24Q3 净利率同比提升2.89pct 至42.65%。

    投资建议：维持“买入”

    我们的观点：

公司通过延伸产品线以聚焦大众价格带及低线次高端，积极应对行业需求走弱，新财年稳健前行。随着公司新任管理层到位，内部执行力提升，费效比优化贡献盈利端弹性。

    盈利预测：

由于行业景气度恢复较慢，我们略微调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08 亿元（前值55.3/62.1/70.3 亿元），同比+5.9%/5.7%/6.5%，实现归母净利润14.04/15.16/16.61 亿元（前值14.5/16.7/19.2 亿元），同比+10.7%/8.0%/9.6%，对应PE 为16/15/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。