百润股份(002568)：预调酒承压 期待Q4新品

事件

    公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.86 亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61 亿元，同比-13.57%。

需求偏弱，收入利润同比下滑

2024Q3 公司实现营业收入7.58 亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比-22.21%。2024Q3 预调鸡尾酒实现收入6.71 亿元，同比下降6.58%，我们判断主因终端需求疲软且强爽去年同期基数较高。前三季度预调鸡尾酒实现收入21.02 亿元，同比下降3.13%。

    费用率增加，盈利能力承压

2024Q3 公司毛利率70.18%，同比提升1.33pct，我们预计或主因商业折扣减少、原材料成本有所降低；期间费用率33.46%，同比增加4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，分别同比+3.14/+0.28/-0.19/+0.95pct。公司销售费用率增加，我们判断主因旺季加大活动投放力度，导致净利率短期承压，2024Q3 公司归母净利率22.67%，同比下降5.39pct。

    前瞻布局威士忌，期待Q4 新品上市

中国威士忌市场规模小而增速快，目前中国本土威士忌份额小、高年份桶陈产品稀缺。公司2017 年起前瞻布局烈酒业务，崃州蒸馏厂具备产能与储备优势、生产设施先进、木桶种类丰富、产品本土特色突出、注重品牌宣传，2024Q4 威士忌成品上市有望为公司带来增量。

鸡尾酒龙头地位仍稳、烈酒贡献增量，维持“买入”评级考虑到需求较为疲弱，强爽短期基数仍较高，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别32.04/35.37/38.67 亿元，分别同比-1.82%/+10.38%/+9.34%，归母净利润分别为7.20/8.36/9.24 亿元，分别同比-11.03%/+16.05%/+10.57%，对应CAGR 为4.51%，对应2024-2026 年PE 估值分别为31/27/24X。考虑到我国预调酒与威士忌烈酒市场扩容空间较大，公司预调酒业务龙头地位稳、威士忌业务产能与储备等优势明显，Q4 新品上市后有望带动增量，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销量不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期