申通快递(002468)：3Q利润符合预期 毛利率同比显著提升

结论与建议：

    公司业绩：公司公告2024前三季度实现营收334.9亿元，YOY+14.2%；归母净利润6.5亿元，YOY+195.2%；扣非后归母净利润6.4亿元，YOY+204.8%，符合预期。

其中，3Q单季度实现营收119.2亿元，YOY+16.3%；归母净利润2.1亿元，YOY+15333%，主因去年基期较低；扣非后归母净利润2.0亿元，去年同期亏损0.1亿元。

公司延续以价换量策略，3Q 营收增长16%。2024Q3 公司继续实行以价换量策略，单票收入同比下降5.2%至2.01 元/票，带动快递业务量同比增长28.0%，累计完成58.8 亿件。得益于业务量的快速增长，公司3Q 单季度实现营业收入119.2 亿元，较去年同期增长16.3%。

价格战背景下公司毛利率逆势提高：从盈利能力看，3Q 公司毛利率为5.4%，同比提高2.3pcts，价格战背景下毛利率不降反升，主因公司产能利用率提升，充分消化件量增长带来的规模效应。公司上半年共完成12个产能提升项目，交叉带分拣设备、自有车队数量同比分别增长27%、28%，并持续优化干线路由，成功使得单位成本随规模增长而下降，根据公司营业成本测算，公司3Q 单票营业成本同比下降11.4%。

费用控制稳定，扣非后净利率提高约1.2pcts：3Q 公司期间费用率为3.18%，同比微升0.02pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.13、+0.06、+0.09pcts，费用控制依旧稳健。得益于毛利率的显着提升，公司3Q 扣非后净利率同比提高1.17pcts 至1.69%，扣非后归母净利润2.0 亿元，同比多增2.1 亿元。

公司利润仍有增长空间：自启动“三年百亿”产能提升计划以来，公司件量增长迅猛，3Q 单季度件量从2022 年的36.5 亿件提升至2024 年的58.8 亿件，带动公司归母净利润从0.2 亿元提升至2.2 亿元。我们认为公司未来利润仍有较大增长空间，一方面公司下半年将继续投入基础设施建设，预计2024 年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500 万单以上（当前日均业务量约6400 万单）；另一方面，公司优化路由、加码数字化的起步较晚，当前毛利率仍有较大提升空间（同价位韵达3Q 毛利率为8.5%），我们看好公司继续实现业务增长与规模效益双提升带来的利润增长。

盈利预测及投资建议：我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司分别实现净利润9.1、12.6、15.1 亿元（原先为8、12、15 亿元），YOY 分别为+168%、+38%、+20%，当前A 股价对应PE 分别为19、13、11 倍，考虑到公司3Q 扣非后归母净利润大幅增长，对此给予公司“买进”的投资建议。