潮宏基(002345)季报点评：行业需求承压下保持较强经营韧性

潮宏基于10 月30 日公布三季报：3Q24 收入14.3 亿元，同比-4.4%，环比-12.7%；归母净利润8643 万元，同比-17.2%，环比-12.4%；1-3Q24 收入48.6 亿元，同比+8%；归母净利润3.16 亿元，同比+1%。公司三季度收入同比小幅下降，我们认为主要系金价高位上涨对销售形成压制；销售结构变化致使毛利率同比下降，但公司积极推进渠道优化，费用支出有所改善。我们认为公司高性价比定位使得同店销售具备较强韧性，维持“买入”评级。

金价高位上涨导致终端消费需求偏弱，潮宏基经营韧性较强三季度金价高位上涨，上海黄金交易所AU9999 价格从6 月末的550 元上涨至9 月末的595 元，涨幅约8%，导致消费者购买黄金饰品的观望情绪较为浓厚。从行业终端销售来看，根据国家统计局，7-9 月我国限额以上金银珠宝类零售总额同比分别-10.4%/-12.0%/-7.8%。我们认为在行业整体消费偏弱的背景下，潮宏基逆势拓店，经营韧性较强，3Q24 收入同比小幅下降4.4%，好于行业整体水平。

收入结构变化影响毛利率同比下降，期间费用率有所改善3Q24 毛利率为24.2%，同比-2.3pct，我们预计主因毛利率相对较低的传统黄金产品和加盟渠道收入占比提升所致；销售费用率同比下降0.3pct 至12.2%，我们预计主因公司积极推进自营渠道优化改善，且加盟店快速拓展致销售费用有所降低。管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.2/-0.1/-0.2pct 至2.2%/1.0%/0.4%。综合影响下，3Q24 归母净利率同比下降0.9pct 至6.1%。

    　　盈利预测与估值

考虑到金价高位震荡，行业终端消费需求偏弱，我们下调2024-2026 年归母净利润至3.7 亿元、4.4 亿元和5.0 亿元，对应EPS 为0.41、0.49、0.56元（前值0.47/0.59/0.67 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14倍，给予公司25 年14 倍PE，对应目标价6.9 元（前值7.05 元）。