比音勒芬(002832)：Q3表现优于行业 海外品牌开启征程

比音勒芬持续完善产品矩阵，定位高端人群成功构建用户壁垒，在终端消费复苏节奏尚存不确定性的环境下，保持同业领先的稳健增长。公司公布3Q24业绩：前三季度营业收入同比+7.30%至30.00 亿元；归母净利润同比+0.55%至7.62 亿元。第三季度实现营收同比-4.37%至10.63 亿元；考虑到公司中高端消费人群的用户壁垒，以及稳健增长的态势，我们维持“买入”评级。

KENT&CURWEN 亮相市场，海外品牌开启第二增长曲线比音勒芬致力于打造高端产品占据用户心智，在当前“性价比”消费趋势下，与同业品牌形成差异化竞争。公司持续完善品牌矩阵，主标、高尔夫、威尼斯狂欢三个原有品牌定位高端、轻奢，持续扩大品牌影响力。公司通过国际品牌CERRUTI 1881 及KENT&CURWEN，布局重奢领域。根据品牌公众号，其天猫官方旗舰店于10 月23 日启幕，线下也已在深圳万象天地、布吉万象汇、重庆星光68 开出门店，为公司发展注入了新动力。

海外品牌的建设投入，导致短期盈利水平有所下降公司持续开拓海外区域同时精耕国内本土市场，3Q24 公司毛利率同比-1.95pct 至73.79%，我们推测主要因产品倍率略有下降所致，终端折扣毛利率仍保持较高水平。费用方面，公司管理费用率同比+2.19pct 至12.20%，是由于海外品牌团队搭建所带来的薪资等费用增长。销售及研发费用率相对稳健，分别同比+0.19/+/-0.33pct 至27.68%/3.32%。财务费用率同比+0.64pct 至-0.18%，或因理财产品收益减少及理财产品到期时间差异所致。

整体来看，公司归母净利率同比-4.17pct 至26.60%。

    　　运营稳健，资金充裕

截至3Q24 公司存货同比+28.14%至8.88 亿元，我们预计主因冬装备货所致。存货周转天数同比+7.67 天至304.47 天，应收账款周转天数同比+5.35天至30.84 天，保持较稳健的运营效率。此外，期末公司具备货币资金12.06亿元，经营活动现金流净额为6.52 亿元。公司资金储备充裕，为公司的稳健运营提供了保障，也在面对市场的不确定性时，增强了公司的抗风险能力。

    　　盈利预测与估值

我们预测2024-26 年归母净利润分别同比+0.06%/+15.11%/+14.58%至9.11/10.49/12.02 亿元，同期EPS 分别为1.60、1.84、2.11 元。公司所处行业为品牌服饰，同业可比公司Wind 可比公司25E PE 均值为10.3x，考虑到公司主品牌持续保持优于同业的表现，海外品牌开启第二增长曲线，我们基于2025 年PE 13x，给予目标价23.92 元，维持“买入”评级。