伯特利(603596)2024年三季报点评：产能爬坡加速 业绩稳健增长

　　投资要点

2024 年10 月29 日，伯特利公布2024 年三季报。2024 年Q3 伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.21 亿元，同比增长34.0%，扣非后归母净利润2.87 亿元，同比增长33.0%。

    　　核心客户带动产品销量升级，营收加速兑现

2024Q3 伯特利实现收入26.1 亿元，同比增长29.7%。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1 万套，分别同比增长33%/55%。

    　　机械转向产品销量有所恢复，Q3 销量73.1 万套，同比增长17.3%，环比增长24.1%。

其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显，成为产品销量升级的关键因素。

    　　毛利率环比改善，费用增长费用率稳步下降

公司2024Q3 毛利率为21.6%，同比-1.0pct，主要系电控产品价格竞争加剧，环比+0.1pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在21%+水平，未来有望保持稳定。2024Q3 期间费用为2.27 亿元，期间费用率为8.7%，环比下降0.3pct，主要系营收提升后费用的逐步摊薄，Q4 有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为1.4 亿元，主要系新产品研发加速。

    　　产品定点稳步提升，成为未来收入增长关键

公司2024Q1-Q3 新客户及新项目进展良好，新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。新增定点项目总数为301 项，较去年同期增长65%；在研项目总数为432 项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235 项，较去年同期增长19%。其中，EPB/WCBS/ADAS/EPS 等智能电控产品增长明显，报告期内分别新增定点项目116/50/11/15 项，新增量产项目98/24/8/9 项，成为未来收入增长关键。

    　　高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为99.6/130.2/165.9 亿元，同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5 亿元，同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0%，EPS 分别为1.94/2.61/3.38 元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。

风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。