宝丰能源(600989)：新项目投产在即 静待烯烃盈利修复

宝丰能源于10 月30 日发布三季报：Q3 实现收入73.8 亿元，同环比+0.9%/-14.9%，归母净利12.3 亿元，同环比-24.6%/-34.6%。前三季度公司实现收入242.7 亿元，yoy+19.0%，归母净利45.4 亿元（扣非后49.1 亿元），yoy+16.6%（扣非后yoy+18.4%）。公司Q3 净利同环比下滑，低于我们的前瞻预期（17.0 亿元），主要系烯烃产品销量与盈利水平不及预期，我们认为未来伴随内蒙项目投产，低成本产能扩张有望筑牢公司煤制烯烃领域竞争优势，维持“买入”评级。

宁东三期项目贡献增量，前三季度成本下移提振毛利率前三季度PE/PP/焦炭销量yoy+54%/+70%/+2%至83/82/531 万吨，营收yoy+53%/+69%/-6% 至58/55/75 亿元， 均价yoy-1%/-1%/-8% 至0.71/0.67/0.14 万元/吨；其中Q3 单季PE/PP/焦炭销量yoy+28%/+53%/持平至25.1/25.2/177.1 万吨，营收yoy+25%/+56%/-12%至18/17/23 亿元，均价yoy-3%/+2%/-12%至0.70/0.68/0.13 万元/吨，主要系宁东三期项目投产放量。前三季原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价yoy-10%/-11%/-11%至554/1086/427 元/吨，成本端压力有所缓解，前三季度综合毛利率yoy+3.6pct至33.8%，期间费用率yoy+2.8pct 至8.2%，系研发及利息费用有所增加。

烯烃盈利有望逐渐修复，低成本产能扩张巩固竞争优势据百川盈孚，10 月30 日聚乙烯/聚丙烯价格为0.83/0.75 万元/吨，较季初+0.6%/-0.7%，鄂尔多斯动力煤价格659 元/吨，较季初-2.8%。因淡季等因素烯烃景气仍偏弱，考虑塑料制品出口以及内需复苏带动，公司烯烃产品盈利有望持续提升。据公司半年报，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动；内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目首套装置将于24 年10 月投入试生产；新疆煤制烯烃项目（包含3*65 万吨/年聚丙烯、3*65 万吨/年聚乙烯和25 万吨/年EVA 等）公示环评，新项目技术更为先进，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。

    　　盈利预测与估值

考虑24 年下半年油价下跌削弱煤制烯烃成本优势，我们预计公司24-26 年归母净利润62/101/118 亿元（前值79/121/130 亿元），同比增速为+9.2%/+63.6%/+16.7%，对应EPS 为0.84/1.38/1.61 元，结合可比公司估值水平（25 年Wind 一致预期13xPE），考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25 年16xPE，目标价22.08 元，维持“买入”评级。