华联控股(000036)：把握深圳楼市回暖 关注转型进展

公司10 月30 日发布三季报，1-3Q24 实现营收3.3 亿元，同比-20%；归母净利润0.4 亿元，同比-26%。由于存量地产项目去化缓慢，公司业绩面临调整，但随着深圳房地产市场的复苏和城中村改造的加速推进，可以关注公司深圳竣工待售项目的去化表现和城市更新项目的推进情况，长期则需继续跟踪产业转型进展。维持“增持”评级。

    　　地产项目去化缓慢，Q4 关注深圳销售机遇

受房地产市场调整及业态特点影响，公司深圳、杭州竣工在售项目去化缓慢，是1-3Q 业绩同比下滑的主要原因，而酒店、出租、物管等经营性业务为公司在转型期提供了业绩和现金流的基本盘。9 月以来地产政策“组合拳”频出，深圳房地产市场活跃度显著修复（根据贝壳的数据，10 月深圳新房和二手房经纪人预期指数环比大幅反弹并站上荣枯平衡线），后续可以关注公司深圳竣工待售项目（截至24H1，可售面积仍有10.49 万平）的去化情况。

手握深圳城市更新资源，城中村和危旧房改造推进有望形成催化公司当前拥有2 个深圳城市更新项目。24 年9 月，“御品峦山”取得《建筑工程施工许可证》，10 月5 日开工建设，有望在25 年实现销售；“华联南山A 区”仍在进行专项规划方案申报等前期工作。此外，公司关联方恒裕集团在深圳拥有丰富的城市更新资源，“御品峦山”即为公司通过与恒裕集团的关联交易收购所得。10 月住建部发布会提出新增100 万套城中村和危旧房改造目标，相关工作的推进有望对公司估值形成催化。

    　　持续跟踪产业转型进展

23 年12 月，公司以4.8 亿元自有资金参与设立中保清源汇海产业基金，主要投资方向为新能源技术、碳中和技术和数字科技技术。24H1 该基金已向珠海聚能投资4.3 亿元，标的公司主营业务为盐湖提锂吸附剂的研发、生产和销售。24 年9 月，珠海聚能年产5000 吨富集材料生产线已正式投产。

借由产业基金的投资，公司正在循序渐进推动产业转型。

    　　盈利预测和估值

我们维持24-26 年EPS 为0.06/0.07/0.08 元的盈利预测。可比公司平均25PB（Wind 一致预期）为0.9 倍，考虑到深圳房地产市场复苏和城中村改造推进带来的催化作用，我们扩大估值溢价，认为公司合理25PB 为1.3 倍，25 年BVPS 为3.73 元，目标价4.85 元（前值3.11 元，基于0.85 倍24PB），维持“增持”评级。