河钢资源(000923)：铁矿价格下跌及海运费上涨拖累业绩

公司公布24Q3 业绩：收入13.95 亿元（yoy-14.01%，qoq-15.13%）；归母净利润1.00 亿元（yoy-64.98%,qoq-57.83%），环比回落主因三季度铁矿石价格下跌及海运费上涨。24Q1-3 累计收入46.51 亿元（yoy+16.73%）；归母净利润5.78 亿元（yoy-13.38%）。公司积极提升铁矿石发运能力，同时铜二期项目预计于24 年底完成主体建设，有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。

24Q3 铁矿石价格下跌、海运费上涨拖累业绩表现据公司三季报，24Q3 毛利率52.9%（yoy-9.7pct，qoq-13.2pct），或主因铁矿石价格同环比有所下跌，据大连商品交易所，24Q3 铁矿石期货结算价均价754.46 元/吨（yoy-8.1%，qoq-11.0%）。此外，公司24Q3 期间费用率45.5% （ yoy+16.5pct ， qoq+6.4pct ）， 其中销售费用率38.6%（yoy+14.8pct，qoq+3.7pct），或主因公司矿石销量增加及海运费上涨。公司销售净利率7.4%（yoy-18.0pct，qoq-12.0pct）。

    　　铁矿石短期或震荡为主，中期供给压力大

9 月随着国内陆续出台经济扶持政策，钢铁行业也逐步走出了全行业亏损的困局，行业截至10 月中旬247 家钢企盈利率升至70%以上，钢材价格和铁水产量也出现回升。因此铁矿石短期呈现供需格局改善，62%品位铁矿普氏价格指数回升至$100 附近，我们认为鉴于国内铁矿可统计库存仍处高位，且供给并未减少，因此铁矿石价格或维持在$90-100 震荡为主。而针对中远期，我们根据四大矿山官网等公开资料统计，海外仍有数千万吨铁矿新增项目将于25 年建成投产，而全球钢铁需求趋于平稳，因此我们认为铁矿供给的显著增加或将形成铁矿石价格未来下行压力。

给予目标价16.55 元，维持“买入”评级

考虑海运费价格上涨，我们上调销售费用假设，预计24-26 年公司EPS 分别1.21/1.43/1.65 元（前值1.42/1.57/1.81 亿元）。可比公司PE（2025E）均值11.6X，给予公司25 年11.6 倍PE 估值，对应目标价16.55 元（前值15.32 元），维持“买入”评级。