珠海冠宇(688772)：消费电池出货增长亮眼 盈利能力显著改善

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入31.7 亿元，同比增长3.39%，环比增长13.29%；归母净利润1.66 亿元，同比增长11.42%，环比增长81.05%；扣非净利润1.54 亿元，同比增长24.57%，环比增长264.54%，非经常性损益主要为政府补助和投资损失。公司3Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

3Q24 消费电池出货量料增长亮眼，毛利率显著改善。3Q24 公司收入同比增长3.39%，我们判断主要系消费电池业务表现亮眼，尤其公司在北美大客户手机电池出货量持续提升、同时安卓手机进入旺季，我们认为公司消费电池出货量同比环比均有提升。ASP 方面，考虑原材料价格下跌，我们判断消费电芯价格有所下降。动力业务方面，考虑公司启停电池业务稳步推进，我们预计动力业务收入环比有所提升。

消费电芯利润率提升带动毛利率显著改善，研发投入持续加大。3Q24 公司毛利率环比提升4.13ppt 至28.28%，我们判断主要系北美大客户新品发售带动稼动率提升，锂价下行带动原材料价格下降。3Q24 财务费用率同/环比分别增长0.69ppt/1.76ppt 至2.62%，我们判断主要系汇兑损失造成一定拖累。3Q24 研发费用率同/环比分别增长1.72ppt/0.46ppt 至12.27%，继续保持较高研发投入水平。3Q24 资产减值损失5,997 万元，我们判断主要系动力业务起步阶段规模效应弱、新品产线爬坡良率低带来的存货跌价损失。

看好消费电池业务持续增长，动力类核心业务有望贡献第二成长曲线。展望未来，在消费电池方面，我们看好公司北美大客户份额持续提升，并积极拓展安卓高端旗舰机型，消费电池业务收入料环比持续向好。在动力业务方面，公司低压锂离子启停电池除此前获得的上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis 等多家车企的多个车型项目定点之外，三季度以来相继获得欧洲百年德系车企、国内某头部新能源车企定点函；技术创新方面，公司成功研发高功率磷酸铁锂低压启停电池包，并已在多个项目上实现量产。我们看好公司动力业务盈利能力持续改善，形成第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司毛利率显著改善，上调2024 年净利润预测5%至4.86 亿元；维持2025 年净利润预测不变，当前股价对应2024/2025 年41.8 倍/22.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢上移，我们上调目标价40%至21 元，对应2024/2025 年48.8 倍/26.2 倍P/E，有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电池需求低迷，动力及储能业务持续亏损，原材料价格上涨风险。