新天绿能(600956)：进一步聚焦风电及天然气业务

　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入36.5 亿元，同比+18.7%；归母净利润0.66 亿元，同比-3.1%，符合我们预期。

3Q24 公司发电量22.5 亿千瓦时，YoY-2.7%，天然气售气量9.3 亿方，YoY+21.4%，其中LNG 销售量2.6 亿方，YoY+176%；1-3Q24 平均上网电价0.44 元/Kwh，同比持平。

公司同步公告公司战略调整计划：未来公司持续聚焦于风力发电及天然气相关产业，集中资源投入陆上及海上风电场、LNG 码头及接收站、天然气长输管线及城市燃气、燃气电厂等方面的建设和运营，为此公司计划逐步出售现有光伏业务（截至1H24 末，公司在运营光伏装机约126MW），从而集中资源拓展主业，进一步增强公司实力和核心竞争力。

    　　发展趋势

风电板块资本开支规模或继续维持高位。1-3Q24 公司资本开支46 亿元，同比基本持平，向前看，考虑到公司拟建及在建海上风电项目较多，我们判断未来2-3 年公司风电业务资本开支规模或自2023 年约20 亿元提升至60-70 亿元/年。

2025 年唐山LNG 接收站盈利有望稳步改善。考虑到公司目前在履约长协情况（100 万吨/年）和国际LNG 现货供需关系，我们认为2025 年公司自主LNG 资源或难以保证唐山LNG 接收站负荷率达到较高水平。向前看，我们判断公司将通过对外提供储罐租赁，开放窗口期，提供代储气业务等新的商业模式，保证唐山LNG 接收站的盈利稳步改善。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年13.0x/11.1x P/E。当前H 股股价对应2024/2025 年5.3x/4.4x P/E。A/H 股均维持跑赢行业评级，但由于A/H 股绿电板块估值中枢上移，我们上调A/H 股目标价12.5%/14.3%至9.0 元/4.0 港元，A 股对应2024/2025 年15.2x/13.0x P/E，较当前股价有17.5%的上行空间；H 股对应2024/2025年6.1x/5.1x P/E，较当前股价有15.3%的上行空间。

    　　风险