锦江酒店(600754)：部分一次性费用影响业绩 在营门店质量优化持续进行

　　核心观点

Q3 单季度营收38.98 亿元/-6.20%，实现归母净利润2.58 亿元/-42.89%；扣非净利润2.50 亿元/-41.65%。Q3 利润降低一方面是行业在去年高基数下今年经营指标整体承压，叠加公司直营店仍在改造调整期，利润影响较为明显；另外，Q3 存在信用减值损失以及提前缴纳所得税等一次性影响。Q3 境内有限服务酒店Occ/ADR/RevPAR 同比去年分别+1.69pcts/-10.49%/-8.38%，入住率同比增长而ADR 在去年高基数下承压。Q3 公司总开469 家酒店，开业退出221 家，净开248 家，对在营酒店质量的调整也在持续进行，后续有望边际改善。

    　　事件

公司披露2024 年三季报：Q1-3 累计营收107.90 亿元/-1.57%，实现归母净利润11.06 亿元/+13.40%；扣非净利润6.39 亿元/-20.39%。Q3 单季度营收38.98 亿元/-6.20%，实现归母净利润2.58 亿元/-42.89%；扣非净利润2.50 亿元/-41.65%。

    　　简评

    　　直营业绩受行业经营指标下滑影响，Q3 产生部分一次性费用

Q3 公司酒店业务实现收入38.4 亿元/-7.07%，其中境内有限酒店25.3 亿元/-11.63%，全服务0.57 亿元/+42.85%，境外12.5 亿元/+1.93%，食品业务0.59 亿元/-8.95%。Q3 公司整体销售费用率8.25%/+2.63pcts；管理费用率17.97%/+0.34pcts；财务费用率4.67%/-0.07pcts，公司境外贷款已有部分偿还但体量暂时较小且欧元银行同业拆放利率仍在提升使得利息费用改善较小，后续公司仍将积极解决海外成本费用问题。Q3 利润降低一方面行业在去年高基数下今年经营指标整体承压，叠加公司直营店仍在改造调整期，利润影响较为明显；其次，Q3 公司对部分坏账进行计提，形成信用减值损失0.21 亿元；同时Q3 公司所得税2.26 亿元，+32.9%，公司对境外企业分红提前缴纳所得税。

    　　去年高基数下今年三季度经营指标承压，入住率同比增长

Q3 公司境内有限服务酒店总店Occ/ADR/RevPAR 同比去年分别+1.69pcts/-10.49%/-8.38% ， 其中经济型/ 中端RevPAR 分别-4.67%/-10.78%，全服务RevPAR-18.17%主要由于ADR下降较　　大。去年三季度休闲出行市场报复性反弹，尤其在ADR 上形成高基数，今年行业及主要公司均有一定下降压力。

展望四季度，一方面去年国庆后本身数据有一定回落，同时公司对质量较低门店持续清退，预计同比指标环比Q3 将有一定改善。

    　　二季度开店加速，酒店体量进一步提升

Q3 公司总开469 家酒店，开业退出221 家，净开248 家，开业和关闭都是22Q1 以来的最高，公司对酒店的调整也在持续进行。品牌角度Q3 麗枫净+35 家，白玉兰+31，欢朋+25，希岸+21，喆啡+20，维也纳系列+60开店居前，全服酒店新增22 家为原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香转入。前三季度公司已累计总开1149家，净开738 家。截止Q3，公司境内在营有限服务酒店达到13,103 家，全服务酒店83 家，境外1179 家，已经签约的酒店规模合计达到17,172 家。公司旗下签约酒店分布于中国境内31 个省、自治区和直辖市338 个地级市及省直属管辖县市，以及中国大陆境外56 个国家或地区。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到当前酒店行业整体情况，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润12.03/14.05/16.48亿元，对应PE 为26.0/22.3/19.0 倍，维持增持评级。

    　　风险分析

1、国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期，对于中高端品牌的验证要求较高，当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰，可能存在较多的酒店集团竞争，存在一定的竞争风险。

2、公司新一轮的整合逐步开始，内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证，如若验证效果不佳，则业绩敏感性较强，可能影响到公司整体的营收和业绩释放。

    　　3、下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间，同时也面临较为激烈的竞争，加盟商对于品牌的投资回收期要求较高，酒店细分品牌逐步增多。