酒鬼酒(000799)：静待改革效果显现

　　公司发布202 4Q3业绩：

    　　24Q3：营业总收入1.97 亿元（-67.24%），归母净利润-0.65 亿元（-213.67%），扣非归母净利润-0.66 亿元（-219.48%）。

24Q1-3：营业总收入11.91 亿元（-44.41%），归母净利润0.56 亿元（-88.20%），扣非归母净利润0.51 亿元（-89.27%）。

    　　收入：静待转机

公司24Q3 收入同比下滑幅度进一步扩大，主因：（1）行业需求走弱，公司动销承压，导致经销商回款意愿走弱；（2）存量竞争格局下，公司由于体量较小，受竞品冲击影响较大。对此，公司积极应对，措施包括：（1）优化产品价值链，稳定产品价格，提振经销商信心；（2）持续推进 BC 联动销售模式，加大核心终端开发力度，促进终端动销；（3）持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设；（4）强化互联网、特渠及团购渠道建设，拓展消费群体，创造销售增量。

盈利：产品结构及费用投入拖累

24Q3 公司毛利率同比下降11.65pct 至64.04%，主因内参下滑导致产品结构下移。同期，公司销售/管理费率同比分别大幅上升30.21/13.62pct，主因费效比降低导致规模效应大幅走弱。综上，24Q3公司净利率同比下降42.22pct 至-32.77%。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司改革持续深化，但由于行业景气度恢复较慢，叠加公司基地市场建设、营销模式改革属于慢变量，预计基本面改善尚需时间。

    　　盈利预测：

由于行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年实现营收14.66/15.25/16.48 亿元（前值22.40/23.88/26.63 亿元），同比-48.2%/+4.1%/+8.0%，实现归母净利润0.54/1.21/1.82 亿元（前值3.22/3.49/4.05 亿元），同比-90.2%/+124.9%/50.8%，对应PE 为308/137/91X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，公司营销模式改革进度不及预期，食品安全事件。