华泰证券(601688)：资产出售增厚收益 IPO业务市占率逐步提升

　　核心观点

公司2024 年前三季度累计实现营收314.24 亿元，同比+15.41%，归母净利润125.21 亿元，同比+30.63%。公司前三季度营收、净利提升明显，其中控股子公司AssetMark 出售增厚投资收益。公司计息负债规模环比下降带动利息净收入增加，经纪业务受市场影响短暂承压；投行业务仍然处于头部地位，IPO 业务市占率逐步提升。预计2024-2026 年营业收入分别实现406.41、379.36、415.65 亿元，同比+11.1%、-6.7%、+9.6%，对应PB 估值为0.84、0.80、0.77 倍，维持买入评级。

    　　事件

10 月30 日，华泰证券发布2024 年三季度业绩。公司2024年前三季度累计实现营收314.24 亿元，同比+15.41%，归母净利润125.21 亿元，同比+30.63%。公司Q3 单季度营收同比+57.82%至139.83 亿元，归母净利润同比+137.98%至72.11 亿元。

    　　简评

公司前三季度营收、净利增速明显，子公司出售增厚投资收益。公司2024 年前三季度累计实现营收314.24 亿元，同比+15.41%，归母净利润125.21 亿元，同比+30.63%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现39.66/ 13.57/ 30.33/120.39/13.01 亿元，分别同比-14.27%/-40.76%/ -3.67%/ +56.85%/+52.05%，五大业务的占比分别达12.62%/ 4.32%/ 9.65%/ 38.31%/4.14%。其中，9 月份，公司完成了对子公司AssetMark 全部股权出售，实现处置子公司损益6.26 亿元。截止三季度末，公司金融投资资产余额3,998.2 亿元，其中交易性金融资产余额3,828.4 亿元，占比95.75%。三季度末公司经营杠杆倍数为3.58 倍，同比-0.66 pct。

公司计息负债规模环比下降带动利息净收入提升。公司2024年前三季度利息净收入实现13.01 亿元，同比+52.05%，其中Q3利息净收入实现5.91，同比+175.22%。利息净收入快速增长受公司计息负债规模下滑影响，截止三季度末公司应付债券规模同比下滑10.09%，环比减少4.87%。

经纪业务受市场影响短暂承压，投行业务仍然处于头部地位。受上半年市场交投活跃度下滑影响，前三季度沪深股基交易额实现9260.80 亿元，同比下滑-8.09%；其中三季度股基交易额实现8045.6 亿元，同比下滑-12.27%。公司前三季度经纪业务营收同比-14.27%，其中三季度营收-15.63%，变化幅度与行业整体相当。投行业务方面，公司2024 年前三季度股权承销规模实现114.86 亿元，位列行业第四，市占率同比提升1.67pct 至9.48%，其中首发募集资金59.13 亿元，位列行业第二；债券承销规模实现9,092.26亿元，位列行业第三。

盈利预测与估值：预计2024-2026E 公司营收分别为406.41、379.36、415.65 亿元，同比+11.1%、-6.7%、+9.6%；归母净利润分别为152.10、132.81、149.53 亿元，同比+19.3%、-12.7%、+12.5%。11/1 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为0.84、0.80、0.77 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。

资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。