天合光能(688599)2024年三季报点评：Q3业绩承压 加速布局海外产能

　　事件

2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3 实现收入631.47 亿元，同比-22.16%，实现归母净利润-8.47 亿元，同比-116.67%，实现扣非归母净利润-10.70 亿元，同比-120.90%；分季度看，公司24Q3 实现收入201.79 亿元，同比-36.41%，环比-18.34%，实现归母净利润-13.73 亿元，同比-189.31%，实现扣非归母净利润-14.67 亿元，同比-204.25%。

受组件价格影响盈利能力下滑，经营性现金流持续改善由于组件价格持续下行，公司24Q3 盈利能力有所下滑，24Q3 公司毛利率为9.48%，环比-3.64Pcts，净利率为-6.55%，环比-6.81%，此外，公司24Q3 资产减值损失6.22 亿元，信用减值损失1.20 亿元，进一步拖累公司业绩。24Q3公司现金流持续改善，继24Q1 出现净流出后，连续两个季度经营性现金流净流入，24Q3 单季度经营性现金流为39.89 亿元，24Q1-Q3 经营性现金流为38.32亿元，体现了公司良好的经营能力和供应链管控能力。

加速布局海外产能，有望规避贸易风险

预计公司24 年底硅片、电池片、组件产能将达到55GW/105GW/120GW，为进一步应对海外政策变化带来的国际贸易风险，公司前瞻性布局印尼1GW电池、组件项目和美国5GW 组件项目，预计将在2024 年下半年投产。此外，阿联酋项目方面，公司已签订意向书，将视全球市场及贸易环境情况，稳步、适时地推进。

    　　投资建议

公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式光伏、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26 年实现收入913.03/1182.32/1361.19 亿元， 归母净利-5.74/28.22/43.74 亿元，25-26 年对应PE 为19x/12x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。