领益智造(002600)：Q3营收创历史新高 经营拐点明确

　　核心观点

公司发布三季报，24 年Q1-3 营业收入314.85 亿元，同比+27.75；归母净利润14.05 亿元，同比-24.85%；扣非归母净利润11.87 亿元，同比-29.54%。虽然Q3 受外汇波动影响，但是公司业绩表现坚韧，经营层面Q3 全面扭转利润下滑趋势。随着Q4 安卓客户新机发布，大客户新机持续出货，公司经营状况将持续向好。我们预计2025 年iPhone17 迎来重大的创新和换机周期，散热、电池、充电等环节增量显著，公司作为苹果结构件及散热件的核心供应商，有望实现高速增长。

    　　事件

公司发布三季报，24 年Q1-3 营业收入314.85 亿元，同比+27.75；归母净利润14.05 亿元，同比-24.85%；扣非归母净利润11.87 亿元，同比-29.54%。

    　　简评

营收、毛利率：Q3 收入123.65 亿元，同比增长32.14%，环比增长32.66%。收入同比增长系：1）大客户、安卓客户新业务迅猛增长；2）模切、冲压的、CNC、Softgoods 等功能件实现份额提升。收入环比增长系大客户备货旺季。Q3 毛利率17.21%，同比下降4.20pcts，环比提升2.19pcts，毛利率在合理范围内波动。

    　　利润：Q3 归母净利润7.13 亿元，同比+14.68%，环比+208.13%。

扣非归母净利润6.13 亿元，同比+0.24%，环比+175.65%。公司收入端70%以美元结算，成本端人民币结算，Q3 汇兑损益影响利润1.5 亿元，此外海外基地及新业务同比多亏损1 亿元，资产计提减值对利润影响1.4 亿元。经营层面Q3 全面扭转利润下滑趋势。

散热解决方案完备，深度受益AI 终端升级。公司可以提供包括石墨散热片、VC 均热板、中板、中框等多种复合结构散热产品组合，方案完备，已被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货，还可用于XR、穿戴、光伏逆变器、储能等领域。24Q1-Q3，公司散热业务持续发展，24Q4 大客户Pro 高端机型出货量占比提升，叠加25Q1 中端新机型开始出货，2025 年AI“三件套”——散热、电池、大功率充电器将全面开花。

折叠屏创新不断，多折为公司提供新增量。24Q3 多折设计的折叠屏手机上市，整体结构大为创新，公司碳纤维屏幕支架结构件在多折产品中价值量翻近两倍。安卓系国内客户的多款折叠屏、中高端手机机型已采用公司碳纤维结构件，并实现量产出货。24Q3 安卓系客户新机发布较同期放缓，Q4 随着新机陆续发布，公司的高附加值、复合工艺类产品也陆续量产，国内外客户业务实现同频共振。

盈利预测与估值：我们预计2025 年iPhone17 迎来重大的创新和换机周期，散热、电池、充电等环节增量显著，公司作为苹果结构件及散热件的核心供应商，有望实现高速增长。预计公司2024-2026 年的归母净利润为18.94、28.16、34.67 亿元，对应PE 为33x、22x、18x。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，中美贸易摩擦、地缘政治持续恶化和扩大化等。

宏观经济环境的不利因素将可能使得全球经济下行压力加大、主要发达经济体通胀高企，居民收入、购买力及消费意愿将承受较大压制。若宏观环境的不确定性长时间无法得到有效控制，则相关影响将给行业及公司带来一定冲击和挑战。

2、管理风险。近年来，公司在消费电子、新能源和汽车等领域横向拓展与垂直整合，体系内经营主体较多且相对分散，加之地缘政治、中美摩擦等因素，公司主要客户对产能国际化程度要求日益高涨，这对公司经营管理能力及优质人才储备提出了更高要求。若公司管理水平不能支撑自身规模的快速发展，公司将面临一定的管理风险。

3、客户相对集中的风险。目前，公司客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险。