春秋航空(601021)：成本管控继续加码 高基数下利润有所下滑

　　事件描述

春秋航空披露2024 年三季报，2024Q3 春秋航空实现营业收入61.0 亿元，同比增加0.5%，实现归属净利润12.4 亿元，同比下降32.4%；考虑2023Q3 公司有税盾影响，剔除税盾影响看公司2024Q3 利润总额为16.2 亿元，经营利润同比下降18%。

    　　事件评论

旺季需求韧性显著，营收同比延续增长。2024Q3，行业迎来暑运旺季，需求环比Q2 显著改善，受去年同期高基数影响，公司营收同比小幅增加：1）运量端：2024Q3 公司ASK同比2023Q3 增长9.6%，RPK 同比增长10.7%，客座率修复至92.7%，同比增加0.9pct，相较2019Q3 小幅增加0.7pct，持续超过2019 年同期水平；2）收益端，2024Q3 公司单位营收同比23Q3 仅下滑9.2%，相较2019Q2 增加5.2%，公司定位因私出行客户，低单价更具性价比，旅游需求Q3 体现出强韧性，同时公司收益管理能力领先，逆境发挥主动调节能力，因此单位营收变动幅度相较行业可比公司领先，凸显经营韧性；最终，2024Q3 公司实现营业收入61.0 亿元，同比增加0.5%，同比2019Q2 增加38.2%。

成本管控继续加码，高基数下利润有所下滑。公司经营管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：一方面，公司单位非油成本管控得力，Q3 受机长缺口影响，公司产能利用率仍未完全修复，但获益于公司的主动成本管控以及A321 机队占比的持续提升对非油成本摊薄的影响，测算2024Q3 公司单位非油成本仅为0.1925 元/座公里，相较2019Q3 下降0.8%，运营能力远超20 年前。2024Q3 航油价格维持高位，相较19Q3 增加29%，测算航油成本为16.7 亿元，单位航油同比19Q3 提升15.3%，低于油价涨幅。最终，2024Q3获益于公司收益韧性以及领先的管理能力，公司收入持续改善、非油有效摊薄，2024Q3最终录得归属净利润12.4 亿元，同比下降32.4%；考虑2023Q3 公司有税盾影响，剔除税盾影响公司利润总额为16.2 亿元，经营利润同比下降18%。

投资建议：短期买匹配需求新趋势，中期买供给弯道超车，长期买经营治理与成长α。1）短期看，春秋航空低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势，有望显著获益；2）中期看，春秋航空成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本最低，盈利率先修复；3）长期看，下沉市场空间广阔，公司成长属性明显，底部逆势扩张，市场率拾级而上。

此外，公司披露分红承诺，体现对股东回报的重视：1）2023 年利润分红方案，拟派发现金红利 6.84 亿元，分红比例30.3%，2）24-26 年分红承诺，公司承诺在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配利润，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，相较前期10%的分红承诺期出现大幅提升，体现公司对股东回报的重视。我们预计公司24-26 年的归属净利润分别为24、32 与40 亿元，其中24-26 年业绩对应当前股价的PE 估值水平分别为22、17 与13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率波动；3、资本开支风险。