青鸟消防(002960)：新业务领域稳健增长 海外收入规模扩大

事件描述

    　　公司前三季度实现营业收入35.21 亿元，同比减少3.40%；归属净利润3.35 亿元，同比减少33.66%；扣非后归属净利润3.01 亿元，同比减少36.65%。

    　　事件评论

Q3 营业收入同比下滑，下滑幅度较上半年有所扩大，主要系主业消防报警收入有所下滑。

公司前三季度实现营业收入35.21 亿元，同比减少3.40%，单三季度营业收入12.56 亿元，同比减少9.76%。分业务来看，1）国内民商用报警（含“四小系统”）与国内民商用疏散总体实现营业收入23.34 亿元，同比下降10.22%，主要系地产需求继续下滑，行业竞争加剧；2）工业/行业领域的消防报警业务与智能疏散业务稳步增长，“青鸟”品牌工业项目发货额3.8 亿元，同比增长67%；3）灭火业务实现营收3.59 亿元，较上年同期快速增长13.22%；4）海外市场整体收入5.26 亿，较去年同期增长14.03%；5）智慧消防类项目累计发货约4451 万元，同比增长32%。

Q3 毛利率下降，费用率有所上升，共同导致公司净利率下降。公司前三季度综合毛利率37.60%，同比下降0.88pct，单三季度来看，公司综合毛利率38.98%，同比下降1.84pct。

费用率方面，公司前三季度期间费用率25.07%，同比提升3.59pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动1.10、2.17、0.10、0.22pct 至12.98%、7.11%、5.43%和-0.45%，单三季度期间费用率24.01%，同比提升1.94pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.11、2.01、0.18、-0.14pct 至12.19%、6.54%、5.33%和-0.05%。费用率提升原因包括：1）公司股权激励费用较同期增加约6,005.93 万元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加3,080.33 万元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加2,320.60 万元。

综合来看，公司前三季度归属净利率9.52%，同比下降4.35pct，扣非后归属净利率8.55%，同比下降4.49pct；单三季度归属净利率11.65%，同比下降4.01pct，扣非后归属净利率11.17%，同比下降4.08pct。

Q3 现金流净流出，前三季度流出幅度扩大。公司前三季度经营活动现金流净流出2.39 亿元，同比多流出1.20 亿元，收现比80.70%，同比下降0.66pct；单三季度来看，经营活动现金流净流出0.45 亿元，同比转负，收现比81.68%，同比下降1.92pct；同时，公司资产负债率同比提升1.59pct 至22.90%，应收账款周转天数同比增加16.81 至197.04天。

公司是消防报警龙头，主业方面，今年以来消防安全得到进一步重视，有望推动相关需求；新业务方面，疏散、工业、灭火等业务已经对收入带来显著贡献；此外，2024H 海外收入占比约16.5%。预计公司2024-2026 年实现业绩6.2、7.4、8.5 亿元，对应当前市值估值为12.7、10.6、9.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新业务拓展低于预期；