国金证券(600109)：投行排名逆势提升、自营同比环比均表现亮眼

事件：10/30，国金证券披露三季度报。9M24 公司实现营收42.9 亿元，同比-14.7%；归母净利润8.9 亿元，同比-27.7%。3Q24 公司营收16.2 亿元，同比/环比-5.1%/+35.4%；归母净利润4.4 亿元，同比/环比+21.3%/+398.9%。9M24 公司的加权平均ROE 为2.72%，较去年同期 -1.18 pct。

投行业绩韧性较强，排名逆势提升，业绩贡献较为稳定。9M24 公司投行业务收入6.6 亿元，同比-40.0%，收入占比15.7%，同比-6.6pct。3Q24 公司投行业务收入2.0 亿元，同比/ 环比-63.9%/-15.3% 。9M24 公司 IPO/ 再融资/ 债券承销规模分别为21.5/75.0/870.3 亿元，同比-69.9%/+166.1%/+4.2%，市占率分别为4.7%/7.5%/0.9%，行业排名第8/4/20 名，同比提升3/16/3 名。我们认为随后续股权融资严监管边际改善，公司投行业务具备较大业绩弹性向上空间。公司一直以来围绕着“投行牵引”的战略原则，以发行人 IPO、再融资 托管业务为基础，为财富、资管、机构等业务体系引荐客户和发掘业务机会，持续推动投行与其他业务协同。通过公司内部协同机制，我们预计后续投行客户及业务规模修复，有望牵引其他业务业绩向上。

经纪收入受市场交投活跃下行所累，依托“佣金宝”构建线上线下服务体系，持续推买方顾问转型。受三季度市场交投活跃下行影响，公司经纪业务收入承压。9M24 公司经纪业务收入11.6 亿元，同比-5.1%。3Q24 公司经纪业务收入3.9 亿元，同比/环比-5.3%/+1.0%。近年来，公司积极通过价值营销、平台赋能、数字化精细运营等方式，夯实券商财富管理产品专业能力，持续推进财富管理品牌影响力。依托“佣金宝“APP 为核心场景，构建线上线下联动融合、智能与人工协同的精细化客户服务体系。期末，公司客户资金规模318 亿元，实现大幅增长，较上季度末+37.8%，较年初+36.4%。

三季度以来公司自营向上弹性较大，投资收益率环比上行明显，管理费率下行致公司利润明显增厚。1）9M24 公司自营投资净收益11.3 亿元，同比-5.8%，收入占比26.7%。3Q24公司自营投资净收益4.4 亿元，同比/环比+98.2%/+67.0%。单三季度，公司自营投资收益率5.1%，较Q2 提升2.2%。2）9M24 公司管理费32.4 亿元，同比-6.9%；3Q24 公司管理费11.4 亿元，同比-7.8%/环比+4.5%。3Q24公司管理费率（占证券主营比）73.2%，同比/环比+0.3/-18.4pct。

投资分析意见：国金证券坚持“做大做强”战略方向，秉持投行牵引战略，重视内涵式发展与业务协同价值。财富管理业务亦有望凭借数字化精细运营及买方投顾转型持续提升品牌价值和业务规模。我们下调公司24-25E 盈利预测（原预测为18、20 亿元，预测时间2023 年10 月），新增26E 盈利预测，预计国金证券24-26E 实现净利润15、17、18 亿元，yoy-10%/+11%/+7%，维持国金证券“增持”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。2024 年9 月12 日，证监会厦门证监局公布厦门证监局关于对国金证券股份有限公司、王学霖、阮任群采取出具警示函措施的决定。