海信视像(600060)：Q3收入回温 期待Q4利润率提升

　　公司披露24Q3 业绩

Q3：收入152 亿（+6%），归母净利润4.8 亿（-19%），扣非归母净利润3.5 亿（-32%）；Q1-3：收入407 亿（+4%），归母净利润13 亿（-20%），扣非归母净利润9.9 亿（-27%）。

    　　Q3 收入拆分：海外放量带动Q3 业绩回温

    　　1）整体收入+6%，我们预计电视+8%，新显示业务持平。

2）电视：我们预计全球+8%（量+双位数、价-低单个位数）、内销-4%（量-双位数、价+中高个位数）、外销+17%（量+20%+、价-低单个位数）。相较于Q2、Q3 电视外销均价微跌、但放量增长。

3）外销Q3 恢复高增：我们预计销量增速与TCL（+23%）趋势一致，这与降价促销+去库结束相关。分地区看，

    　　①北美：我们预计他们在北美的增速均达到20-30%的高增，源于二者黑五促销获得大批量订单，但渠道库存健康；

②我们预计海信欧洲+40%（TCL+接近30%），预计与海信欧洲杯强化欧洲渠道建设有关，欧洲杯后Q3 延续高增。

    　　③日本、澳洲+20%+、其他新兴市场+10%+；而TCL 增长地区集中在新兴市场。

4）Q3 内销销量降幅放缓。我们预计从Q2-16%到Q3-双位数出头，主要是VIDDA子品牌的MINILED 产品9 月才出，导致销量下滑。

    　　Q3 利润端：预计Q4 毛利率持续改善

毛利率：Q3 为14.5%（环比-1.4pct、同比-2.3pct），主因是电视外销促销导致毛利率承压，而内销毛利率在结构的带动下环比改善。

预计Q4 毛利率环比显著改善。①海外：屏价传导接近1 个Q，Q4 海外用Q3 的低价屏，我们预计Q3 屏同比-1%；②内销：VIDDA 9 月补足MINILED 产品短板，国补将带动miniled 渗透提升，毛利环比改善。

    　　费用率：Q3 为11.6%（同比-0.2%），主要是销售和研发费率降低。

    　　盈利预测、估值及投资评级

Q3 海信收入增速步入正轨；展望Q4 外销由于面板成本传导、内销以旧换新结构升级，利润率改善。

根据三季报我们调整收入和利润，预计24-26 年收入为563/619/679 亿元，YOY 为+5%/+10%/+10%（前值为566/638/703 亿元，YOY+6%/+13%/+10%）。

归母净利为18.7/21.6/24.9 亿元，YOY-11%/+15%/+16%（前值为19.4/22.9/26 亿元，YOY-7%/+18%/+13%），对应24/25/26 年PE 为15/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面板原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。