老白干酒(600559)：省外增长亮眼 利润持续释放

事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入40.88 亿元，同比6.3%，归母净利润5.56 亿元，同比+33.0%；其中Q3 单季实现营业总收入16.18 亿元，同比+0.3%，归母净利润2.52 亿元，同比+25.2%。

白酒收入稳健增长，山东、湖南增长亮眼。3Q24 公司白酒营收同比+5.9%至16.12 亿元。分价格带：3Q24 百元以上酒/百元以下酒营收分别同比+9.9%/+2.3%至7.91/8.21 亿元。公司持续优化产品结构，对标名酒竞品加强产品创新升级，同时加强与消费者沟通，提升品牌力，推动中高档酒销售增长。分地区：Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比+1.6%/+30.4%/-7.1%/+18.2%/+27.2%/+0.7%，河北省内表现稳健，省外除安徽外均表现出色。分渠道：3Q24 经销商/直销/线上模式收入分别同比+6.0%/+8.6%/-28.4%至15.20/0.83/0.09 亿元。Q3 公司河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别变动+49/+9/+11/-23/+13 家。

费投效率提升，税费助推盈利持续改善。3Q24 公司盈利能力持续提升，归母净利率同比+3.1pct 至15.6%。具体来看，Q3 毛利率同比+0.6pct 至66.8%，或受益于产品结构持续上移。期间费用率保持稳定，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1pct/+0.0pct/+0.0pct/-0.14pct。公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入，有效降低费销比和各项费用。此外，Q3 营业税金及附加费率同比-2.0cpt，实际所得税率同比-4.8pct，阶段性支持利润改善。

渠道优化致经营性现金流、预收款有所减少。3Q24 公司销售收现16.24 亿元，同比-11.9%，经营活动产生现金流量净额4.19 亿元，同比-36.5%，主要系公司优化渠道管理，降低渠道库存，减少预收款所致。预收款方面，截至24 年三季度末，公司合同负债17.50 亿元，环比二季度末净减少1.13 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为0.92、1.12、1.33 元/股，给予公司2024 年25-30 倍P/E，对应合理价值区间为22.91-27.49元，维持“优于大市”评级。