中国铁建(601186)：营收业绩承压 整体毛利率稳定 Q3经营性现金流改善

事件：公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入7581.25 亿元，同比-5.99%，实现归母净利润156.95 亿元，同比-19.18%。第三季度实现营收收入2419.88 亿元，同比-8.82%，实现归母净利润37.93 亿元，同比-34.27%。

营收规模收缩，优化业务结构，投资业务订单减少。公司2024年前三季度实现营收7581.25 亿元，同比-5.99%，分季度看，24Q1、Q2、Q3 营收分别同比+0.52%、-9.84%、-8.82%，营收增长仍承压，或由于行业投资放缓，同时下游客户支付能力受限。期内公司实现归母净利润156.95 亿元，同比-19.18%，24Q1、Q2、Q3 归母净利润1.98%、-24.07%、-34.27%，公司业绩同比降幅大于营收降幅，盈利能力承压，随化债政策落地Q4 营收及盈利有望好转。公司前三季度新签合同额14734.27 亿元，同比-17.51%，其中工程承包、投资运营新签合同额分别同比-13.84%、-65.6%，公司控制投资类业务项目,PPP 类项目大幅减少。公司新兴业务如矿山开采、水利水运工程新签合同额分别同比高增307.61%、38.58%,新兴领域拓展迅速。

前三季度毛利率平稳，财务费用率提升，Q3 经营性现金流大幅改善。公司毛利率为9.16%,同比-0.01pct，毛利率总体平稳。期间费用率为5.33%，同比+0.63pct，主要由于期内财务支出大幅增加，财务费用率同比+0.48pct,研发费用率同比+0.16pct。期内综合净利率为2.63%，同比-0.27pct。Q3 单季度毛利率为9.24%，同比-0.45pct，净利率为2.07%，同比-0.53pct，盈利能力下滑明显。前三季度公司经营性现金流为-890.18 亿元，上年同期为-431.83 亿元，单Q3 单季度经营性现金流-73.42 亿元，较23Q3 流出大幅收窄（23Q3 为-238.40 亿元）。

盈利预测与投资建议：公司为国内基建央企龙头，在行业投资放缓背景下，公司收缩投资类业务，同时积极提升经营质量，营收业务整体承压，随Q4 施工旺季项目推进以及化债政策落地，公司Q4 经营有望好转，叠加市值管理政策实施，公司有望迎来基本面和估值的提升。根据公司三季度业绩，新签合同额、行业投资情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为11152.3 亿元、11933.0 亿元和12649.0 亿元，分别同比增长-2.0%、7.0%、6.0%，归母净利润分别为240.5 亿元、260.5亿元和280.8 亿元，分别同比-7.9%、+8.3%、+7.8%，动态PE 分别为5.2、4.8、4.5 倍，给予“买入-A”评级，12 个月目标价10.56元，对应2025 年PE 为5.5 倍。