华帝股份(002035)2024年三季报点评：收入环比放缓 盈利能力提升

　　事项：

    　　公司发布2024 年三季报，2

4Q1-Q3 公司实现营业总收入45.8 亿元，同比+3.3%；归母净利润4.0 亿元，同比+12.3%。单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入14.8 亿元，同比-4.9%；归母净利润1.0 亿元，同比+5.7%。

    　　评论：

收入增速随行业承压，下沉渠道布局顺利。报告期内厨电行业整体承压，根据奥维监测数据，2024 年1-9 月我国油烟机、燃气灶累计零售额为231、131 亿元，分别同比增长4.5%、6.3%，公司与行业增速趋同。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化，改革成效逐渐兑现。同时，公司下沉渠道扩店加速，截至24H1 在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2 万家，门店覆盖率持续提升，下沉渠道高增带动公司表现优于同业上市公司。9 月后国家以旧换新补贴刺激家电消费需求，我们预计四季度促销旺季叠加政策刺激，公司有望迎来高速增长。

利润表现优于收入，盈利能力有所提升。24Q3 公司归母净利润同比+5.7%，表现优于收入。盈利能力方面，公司24Q3 毛利率为40.1%，同比下降2.5pct，或主要受到竞争加剧产品均价下降、以及会计准则调整影响等原因。费用方面，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/4.5%/4.7%/-0.1%，同比分别+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct，其中研发费用投放有所加大。此外，公司信用减值损失由23Q3 减值转向24Q3 的正向贡献，增厚利润。综合影响下，公司24Q3 归母净利率为7.1%，同比+0.7pct，盈利能力小幅提升。

品牌渠道重塑，期待长远发展。公司多元化品类及渠道布局完备，在厨电行业整体承压背景下，有望保持市占率扩张与稳健成长。近年来华帝重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升，随着国内消费环境修复叠加厨电更新需求占比提升，公司前期战略调整成效有望逐步兑现。品牌建设方面，公司保持多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补。展望Q4，各省推进以旧换新财政政策效果显著，公司作为高端厨电龙头品牌有望优先受益。

投资建议：考虑到地产下行压力较大，我们调整公司24-26 年EPS 预测为0.65/0.73/0.81 元（原值0.69/0.77/0.86 元），对应PE 分别为12/11/10 倍。参考绝对估值法，给予公司目标价9.5 元，对应25 年13 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动