索菲亚(002572)：整装成长 静待政策催化

　　公司发布2024 年三季报

24Q3 公司实现收入27.3 亿元，同比-21.1%；归母净利润3.6 亿元，同比-21.2%；扣非归母净利润3.4 亿元，同比-21.7%；24Q1-3 公司实现收入76.6 亿元，同比-6.6%；归母净利润9.2 亿元，同比-3.2%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比-3.6%。

Q3 收入承压我们预计主要系经营环境及地产销售疲软影响。当前公司各品牌积极响应全国家居家装以旧换新补贴政策，采取政府补贴20%+集团补贴20%，针对旧房焕新和局部改造需求，特别推出限时专享套餐，致力打造品质好、性价比的全新体验，我们预计有望带动客流量及经营回暖。

多品牌协同，客单值延续向上

24Q1-3 分品牌：1）索菲亚营收68.9 亿，同减6.84%，工厂端平均客单价2.37 万元，门店2543 家，较年初-184 家；2）米兰纳营收3.67 亿，同增14.9%，平均客单价1.47 万元，门店579 家，较年初+65 家；3）司米拥有经销商156 家，专卖店161 家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现；4）华鹤门店282 家，较年初+5 家；未来，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能， 推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。

    　　整装高增，大宗优化客户结构

24Q1-3 分渠道：1）经销商渠道预计受到经营环境影响略有承压；24Q1-3公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长26.34%，截至 2024年9 月底公司集成整装事业部已合作装企数量277 个，覆盖全国196 个城市及区域，未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。2）公司坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，已与国内多个Top100 地产客户签署战略合作关系，是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；3）公司持续布局海外，目前已拥有31 家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全世界大约40 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。

    　　管理优势显现，盈利能力稳定

24Q3 毛利率35.9%，同比-0.9pct，净利率13.8%，同比+0.02pct；从费用表现来看，24Q3 管理/销售/研发/财务费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。公司盈利能力保持稳定。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家策略渗透助推各品牌客单价提升，根据24 年三季报，考虑当前内需及地产销售仍疲软我们调整前期盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为12.4/13.6/15.3 亿元（前值分别为13.9/15.3/17.3 亿元），对应PE 分别为15/13/12X。

    　　风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险市场竞争加剧风险