兴业证券(601377)：自营表现亮眼 公募资管规模稳定增长

事件：10/30，兴业证券披露三季度报，业绩略低于预期。9M24 公司实现营收88.1 亿元，同比-0.5%；归母净利润13.2 亿元，同比-16.5%。3Q24 公司营收34.2 亿元，同比/环比+78.3%/+13.4%；归母净利润3.8 亿元，同比/环比扭亏为盈/-38.3%。9M24 公司的加权平均ROE 为2.31%，较去年同期-0.68pct。

公司业绩“含基量”高，坚持以主动管理为核心，兴证全球增长稳健。9M24 公司其他手续费业务收入（主要是兴证全球基金并表基金管理费收入）16.2 亿元，同比-23.5%，占前三季度证券按主营比24.6%。3Q24 公司其他手续费业务收入5.4 亿元，同比/环比-15.5%/-2.5%。兴证全球基金坚持以主动管理为核心，持续丰富和完善多元业务体系，坚持对各业务线进行战略性培育，以抵御市场波动，保持市场竞争力。期末，兴证全球基金非货/权益/债券基金规模分别为2792.1/1428.4/1193.3 亿元，较年初+1.4%/+2.90%/+0.90%。兴证全球基金规模增长稳健，我们看好后续四季度公司基金管理费收入增长潜力。

财富管理持续转型，推动投顾服务专业化水平和客户服务体系精细化程度提升。公司前三季度经纪收入下滑主要是受市场交投活跃下行所累。9M24 公司经纪业务收入13.1 亿元，同比-26.0%。3Q24公司经纪业务收入3.9 亿元，同比/环比-28.3%/-15.5%。期末，公司客户资金规模756 亿元，较上季度末+47.1%，较年初+26.6%。公司一是持续以“优质产品+丰富资讯+专业团队”的模式推动财富客户资产配置服务能力提升，二是持续加强数智化服务体系建设，加快推进财富管理深化转型。我们看好公司财富管理体系不断深化叠加市场交投活跃上行对业绩的催化。

投资杠杆较年初小幅提升，自营业绩同比环比增长明显。9M24 公司自营投资净收益22.1 亿元，同比+168.3%。3Q24 公司自营投资净收益10.4 亿元，同比/环比+349.5%/+23.4%。期末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别1413/767 亿元，较年初+11.2%/-7.3%；公司投资杠杆率2.48倍，较年初+0.23 倍。我们看好四季度市场景气度提升背景下公司的投资收益表现。

投资分析意见：公司前三季度业绩略低于预期，公司持续完善“财富管理与大机构业务”双轮驱动业务体系，推动专业优势与资源禀赋互通，提升核心业务价值。兴证全球基金资管规模行业偏头部，我们预计后续仍将受益于公募基金规模集中度提升趋势。我们下调公司24-25E 盈利预测（原预测48、55 亿元，预测时间2023 年4 月），增加26E 预测。我们预计兴业证券24-26E 实现净利润21、24、26 亿元，yoy+8%/+12%/+9%。我们选取净资产规模与公司相近的东方证券、光大证券、方正证券、中泰证券作为可比公司。根据Wind 一致预测，可比公司2024 年平均PB 为1.23 倍。结合2024 年预测的BPS 为6.67 元/股，对应公司目标价为8.2 元，较2024/11/1 日收盘价上涨空间为28%，维持兴业证券“买入”评级。

风险提示：资本市场改革不及预期，对A 股市场流动性提振效果不及预期，市场大幅下跌，新发基金和基金规模增长乏力。2024 年10 月18 日，证监会公布关于对兴业证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定。2024 年8 月14 日，证监会江苏证监局公布江苏证监局关于对兴业证券股份有限公司无锡分公司采取出具警示函行政监管措施的决定。2024 年8 月2 日，证监会福建证监局公布关于对兴业证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定。2024 年5 月14 日，证监会江西证监局公布关于对兴业证券股份有限公司江西分公司采取出具警示函措施的决定。