江阴银行(002807)：存款活期率明显提升 不良率明显改善

投资要点

    江阴银行发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入30.18 亿元，同比+1.33%。实现归母净利润11.28 亿元，同比+6.79%。

    息差拖累减弱，非息收入贡献边际走低

2024Q1-Q3 公司营收同比增速较2024H1 -4.13pct，主要系公司非息收入表现走弱。2024Q1-Q3 公司中收、其他非息收入分别同比+26.49%、+29.82%，增速较2024H1分别-84.43pct、-16.27pct，主要系公允价值变动损益较年中有所下滑。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较2024H1 -3.70pct，2024Q1-Q3 生息资产规模、净息差、中收、其他非息、拨备对净利润的贡献度分别为+8.27%、-15.56%、+1.05%、+7.56%、+11.72%，较2024H1 分别+0.05pct、+1.92pct、-1.72pct、-4.38pct、-0.03pct。

    净息差韧性较强，存款活期率明显提升

2024Q1-Q3 江苏银行实现利息净收入21.15 亿元，同比-7.28%，降幅较2024H1 收窄1.97pct。从量来看，截至2024Q3 末，江阴银行贷款余额为1215.44 亿元，同比+6.20%，增速较2024H1 -3.53pct。从价来看，2024Q1-Q3 公司净息差为1.74%，较2024H1 -2bp，净息差韧性较强。净息差收窄主要仍系资产端拖累，根据我们的测算，公司2024Q3 单季资产平均收益率、负债平均成本率分别为3.23%、1.83%，环比分别-8bp、-8bp。负债成本明显改善主要系：1）存款挂牌利率持续下调；2）存款结构明显改善，2024Q3 末公司活期存款率为31.01%，较2024H1 末+3.30pct。

    不良率明显改善

截至2024Q3 末，公司不良率、关注率分别为0.90%、1.42%，较2024H1 末分别-8BP、+5BP。2024Q3 末公司不良贷款余额为10.90 亿元，较2024H1 末减少1.14 亿元。不良率大幅改善且不良贷款余额也减少，我们预计主要系公司加大了不良处置力度。拨备方面，2024Q3 末公司拨备覆盖率为452.16%，较2024H1 末+16.91pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。

    投资建议：维持江阴银行“买入”评级

考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为40/42/44 亿元，同比增速分别为+2.49%/+5.28%/+6.48%，3 年CAGR 为4.74%；归母净利润分别为20/22/24 亿元，同比增速分别为+8.47%/+9.30%/+9.22%，3 年CAGR 为8.99%。

    考虑到公司区位优势显著，我们维持“买入”评级。

    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。