珀莱雅(603605)：延续稳健增长 双十一值得期待

事件：公司近期发布2024 年三季报。24Q1-3 收入69.66 亿元/同比+32.72%，归母净利9.99 亿元/同比+33.95%，扣非归母净利9.71 亿元/同比+33.81%;24Q3 收入19.65 亿元/同比+21.15%，归母净利2.98 亿元/同比+20.72%，扣非归母净利2.92 亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长，符合预期。

大单品策略+多元化渠道，多品牌持续高增。我们预计24Q1-3 主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，彩棠实现营收同比增长约30%+，OR 营收同比增长约40%，悦芙媞营收同比增长约15%。1）产品端：持续进行单品系列上新和迭代，完善产品矩阵，①主品牌珀莱雅：针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等；此外上新净源系列针对油皮问题，推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠：持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，发力底妆赛道；③悦芙媞：夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）、水乳喷雾等新品；④OR：清爽蓬松洗发水大单品持续高增，上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2）渠道端：线上引领增长，24Q1-3 线上收入同比+38.48%至65.28 亿，其中直营/分销分别同比+35%/+45%；线下收入同比-18.08%至4.29 亿，线上收入占比持续提升。24Q3 线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。

降本提效成果显现，毛销差环比提升，营运能力维持稳定。1）盈利能力：2024Q3 毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct 至70.71%/15.19%，毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct 至45.40%/4.87%/2.43%，销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度，24Q3 毛销差环比增加2.44%，主要得益于降本增效策略，运营效率提升。

2）营运方面：24Q1-3 存货周转天数同比-28 天至129 天，应收账款周转天数同比+4 天至12 天；24Q3 公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元，主要由于前期货款错期影响。

双十一战线拉长，行业竞争激烈，公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号，天猫抢先购（10.21-10.23）中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一；彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一；OR在抖音渠道增速达到300%+，在洗护多个细分品类中进入前十。

盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26 年净利润为15.5/19.4/23.8 亿元，对应PE 为25/20/16 倍，给予“买入”评级。