五芳斋(603237)：月饼增速亮眼 组织架构调整

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入 20.5亿元，同比下滑15.2%；实现归母净利润2.1 亿元，同比下滑12.8%。其中24Q3 实现营业收入4.7 亿元，同比下滑15%；实现归母净利润-0.2 亿元。

收入整体下滑，月饼逆势增长。1、分品类看，2024 前三季度粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入15.1 亿元（-19.4%）、1.9 亿元（+21.9%）、1亿元（-11.6%）、1.9 亿元（-11.7%）。公司进一步打造“粽+”产品矩阵，培育烘焙类、速冻类产品，满足日销及节令送礼场景，产品品类不断丰富。中秋期间整体送礼较平淡，月饼逆势实现较快增速。2、分销售模式看，前三季度连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入2.6 亿元（-12%）、6.2 亿元（-20.8%）、2.5 亿元（-8.6%）、7.4 亿元（-15.6%）。

毛利率改善，收入规模下降带动费用率增加。1、前三季度公司实现毛利率41.2%，同比提升2.6pp。2、费用率方面，销售费用率19.9%，同比增加1.1pp；管理费用率6.6%，同比增加0.8pp；研发费用率1%，同比增加0.2pp；财务费用率0%，同比增加0.1pp。收入规模下降带动费用率增加。3、上半年净利率10.2%，同比提升0.3pp。

回购用于员工激励，调整组织架构提高运营效率。1、2024 年6 月公司完成回购计划，回购股份361 万股，回购金额9800 万元，拟全部用于实施公司员工持股计划或股权激励。连续实施激励计划，利于充分发挥员工积极性、助力公司长期发展。2、公司调整组织架构，以连锁、商贸、电商等渠道划分业务中心，将进一步提高运营效率。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.6 亿元、1.7 亿元、1.9亿元，EPS 分别为0.81元、0.88元、0.93元，对应动态PE 分别为21倍、20倍、18 倍。