京仪装备(688652)：AI浪潮驱动下游高景气 盈利能力大幅提升

公司发布2024 年三季报。公司前三季度实现营收7.72 亿元（同比+27.84%），归母净利润1.30 亿元（同比+11.14%），扣非净利润1.03亿元（同比+11.06%）。单季度看，公司Q3 实现营收2.67 亿元（同比+ 53.42%），归母净利润0.50 亿元（同比+29.53%），扣非净利润0.43亿元（同比+98.53%）。

AI 浪潮驱动半导体周期回暖，下游需求景气度高。在AI 大模型驱动下，内存与先进制程芯片需求持续高涨。1）存储巨头扩产，SK 海力士计划1H25 将1b DRAM 月产量增加值1Q24 的14-15 倍，环比2H24增长超65%。2）先进制程代工涨价，2025 年台积电的5/4/3nm 制程的代工报价涨幅高于先前所预估的约4%，其中针对包括人工智能在内的高性能计算产品相关客户订单，将2025 年的定价提高8%-10%。半导体设备市场有望在2025 年快速反弹。

存储扩产需求旺盛，先进制程带动温控产品价值量提升。1）公司下游存储客户占比高，有望大幅受益存储扩产周期。公司前五大客户中，长江存储、长鑫科技等均为存储头部企业，存储扩产周期下，公司有望受益行业景气趋势。2）先进制程开发成本指数级增长，超低温的环境要求对应温控产品需求提升。公司创造性通过两级复叠制冷技术实现-70 度低温温控，目前向-120 度低温区间发展，并采用高精密传感器达到提高温度均匀性目标，在先进制程温控设备中具有较强的竞争优势。截至Q2 公司在手订单22 亿，其中先进制程占比65%，有望充分下游厂商资本开支提升，温控设备价值量提升的行业趋势。工业尾气处理方面，Scrubber 集成一体机已取得验证订单，海外市场有序进展中。

Q3 经营情况向好，扣非后盈利能力提升。Q3 公司实现毛利率、净利率35.42%/18.73%，同比+0.43/-3.46%，净利率下滑主要因计提减值损失，以及去年同期政府补助等其它收益基数较高，剔除此影响后扣非净利率16.09%，同比+3.66pcts。销售/管理/研发/财务费率分别为5.51%/4.74%/9.30%/-0.44%，同比-6.09/-1.37/0.88/-0.20pcts。 公司承担国家级专项课题，持续投入研发，研发费率同环比均有提升。

合同负债方面，公司Q3 合同负债6.15 亿元，环比Q2 的5.03 亿元显著提升，经营情况向好。

    【投资建议】

AI 驱动下半导体行业持续发展，公司作为半导体设备领先品牌，有望持续受益行业发展趋势。我们预计公司2024-2026 年收入分别为9.66/12.69/16.80亿元， 归母净利润分别为1.63/2.15/2.84 亿元， 对应EPS 分别为0.97/1.28/1.69 元，2024-2026 年PE 分别为53.65/40.80/30.82 倍。给予“增持”评级。

    【风险提示】

公司新订单增速不及预期；

    半导体行业发展不及预期；