长安汽车(000625)：3Q24业绩承压 期待新产品推动经营边际改善

三季度业绩低于预期：2024 年前三季度营业收入同比+2.5%至1,109.6 亿元，归母净利润同比-63.8%至35.8 亿元，扣非后归母净利润同比-53.5%至16.8 亿元，毛利率同比-2.2pcts 至14.4%。3Q24 营业收入同比-19.8%/环比-13.8%至342.4 亿元，归母净利润同比-66.4%/环比-55.3%至7.5 亿元，扣非归母净利润同比-75.7%/环比-51.6%至5.1 亿元，毛利率同比+0.6pcts/环比+2.5pcts 至15.7%。公司单季度毛利率环比改善的原因是采购降本推进；盈利环比下降的主要原因，1）新车密集上市增加营销投入；2）合联营企业投资亏损。

长安福特一次性计提费用+阿维塔亏损扩大影响投资收益：2024 年前三季度公司应占合营联营投资亏损0.5 亿元（去年同期盈利2.0 亿元），3Q24 应占合营联营投资亏损3.1 亿元（3Q23、2Q24 分别盈利3.8、1.0 亿元）。我们判断，应占合营联营投资亏损主要受到长安福特电马停产计提一次性赔付、以及阿维塔增加新车营销投入亏损扩大影响。1）合资：3Q24 长安福特销量同比-11.1%/环比+8.7%至6.1 万辆，长安马自达销量同比-36.8%/环比-16.4%至1.5 万辆。展望来看，两家合资企业或将保持平稳运营，不会有大规模调整。

其中，福特已基本完成产能调整，保留重庆和杭州工厂；马自达保持稳定小规模亏损，对公司报表端影响有限。2）阿维塔：3Q24 阿维塔销量同比+85.9%/环比-30.8%至0.7 万辆。年内阿维塔进行包括渠道、营销、产品等方面调整且初有成效，2024/9 月底上市的阿维塔07 已累计大定超过3 万台（国庆期间日均大定约1000 台、近期日均大定约260 台），预计通过前期累计订单月销有望过万。1Q25E 公司计划上市B 级轿车有望提升品牌价值与市场竞争力。

    　　新产品布局加速电动化转型，自研+合作驱动智能化发展：2024/9-10 月公司上市包括深蓝L07+S05、启源E07，新产品密集上市将加速公司电动化转型。

1）深蓝：10 月深蓝大定已超过3 万台，新车型均有优秀订单贡献。2025E 深蓝计划投放2-3 款新车型+大量改款车型，叠加相对成熟的营销策略、以及华为智能化赋能，预计深蓝将保持稳定良好的销量水平。2）启源：启源E07 搭载了首次落地的自研高阶智驾方案，未来启源也将采用长安自研方案并全系标配500TOPS 算力。3）与华为的合作进展：阿维塔已通过自有资金支付参股引望的首笔款项23 亿元，后续双方合作将深化为“Hi PLUS”增加产品开发+营销方面的合作，长期看好旗下车型在技术+品牌双赋能基础上的走量前景。

维持 “买入”评级：考虑到公司处于转型关键期存在较大规模的费用投入，下调2024E-2026E 归母净利润预测36.8%/34.8%/32.1%至51.2 亿元/64.1 亿元/76.1 亿元。我们看好公司中长期的转型前景，维持公司“买入”评级。