比音勒芬(002832)：24Q3表现优于行业 期待新品牌发展

24Q3 公司营收同比-4.37%，归母净利润同比-17.32%。毛利率略有下滑，海外品牌团队建设造成管理费用率增加拖累净利率。新品牌培育持续推进，有望进一步打开成长空间。预计24-26 年归母净利润分别为9.19 亿元、10.60 亿元、12.06 亿元，当前市值对应24PE12X，25PE10X，维持强烈推荐评级。

    终端零售疲软，24Q3 收入利润承压。

1）公司24Q1-Q3 收入同比增长7.30%至30.00 亿元，归母净利润同比增长0.55%至7.62 亿元，扣非净利润同比增长1.30%至7.35 亿元。

2）24Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.64 亿元、2.83 亿元、2.76亿元，同比增速分别为-4.37%、-17.32%、-19.95%。因终端零售疲软，Q3有所承压。后续KENT&CURWEN 新品牌的产品和形象将在2024 秋冬推出，有望为公司发展提供新动能。

毛利率略有下滑，管理费用率增加拖累净利率。

1）24Q1-Q3 毛利率同比-0.18pct 至76.42%。期间费用率同比+2.89pct 至46.27%，其中管理费用率同比+2.25pct，主要系职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。净利率同比-1.71pct 至25.40%。

2）24Q3毛利率同比-1.95pct至73.79%。期间费用率同比+5.72pct至41.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.19pct、+5.23pct、-0.33pct、+0.64pct。净利率同比-4.16pct 至26.60%。

现金流与存货周转承压。1）公司24Q1-Q3 经营性现金流量净额同比减少32.98%至6.52 亿，主要系公司支付货款及公司费用支出增加所致。2）截至24Q3 末公司应收账款周转天数同比+5 天至31 天，存货周转天数同比+8 天至304 天。

盈利预测及投资建议。公司定位高端商务及休闲时尚，渠道数量拓展&结构优化，新品牌培育持续推进，多品牌矩阵逐渐完善。考虑到终端零售环境压力，我们调整盈利预测。预计2024-2026 年收入规模为37.67 亿元、41.49 亿元、45.73 亿元，同比增速为7%、10%、10%。归母净利润规模为9.19 亿元、10.60 亿元、12.06 亿元，同比增速为1%、15%、14%。当前市值对应24PE12X，25PE10X，维持强烈推荐评级。

    风险提示：客流及购买力不及预期风险；门店拓展速度不及预期风险；存货高企导致减值风险；新品牌孵化进度不及预期风险。