中炬高新(600872)：主业增长转正 盈利改善超预期

事件描述

中炬高新公布2024 年三季报。公司2024Q1~3 营业总收入39.46 亿元（同比-0.17%），归母净利润5.76 亿元（同比扭亏），扣非净利润5.52 亿元（同比+19.25%）。美味鲜2024Q1~3 营业收入38.08 亿元（同比+0.46%），归母净利润5.57 亿元（同比+17.4%）。公司2024Q3 营业总收入13.28 亿元（同比+2.23%），归母净利润2.26 亿元（同比+32.9%），扣非净利润2.13亿元（同比+27.66%）。美味鲜2024Q3 营业收入12.52 亿元（同比+2.68%）。

    　　事件评论

酱油品类、南部地区均扭转下滑颓势，渠道数量延续扩张。分产品看2024Q1~Q3 的营收：酱油22.99 亿元（同比-2.4%），单2024Q3 同比+0.47%；鸡精鸡粉5.08 亿元（同比+4.48%），单2024Q3 同比+13.99%；食用油3.45 亿元（同比+1.94%），单2024Q3 同比-9.16%；其他4.89 亿元（同比-12.94%），单2024Q3 同比-9.05%。分渠道看2024Q1~Q3的营收：分销35.22 亿元（同比-3.41%），单2024Q3 同比-0.9%；直销1.2 亿元（同比+24.24%），单2024Q3 同比+22.6%。分区域看2024Q1~Q3 的营收：东部9.05 亿元（同比+4.83%），单2024Q3 同比+8.57%；南部14.87 亿元（同比-2.33%），单2024Q3 同比+1.2%；中西部7.53 亿元（同比-8.54%），单2024Q3 同比-12.94%；北部4.96 亿元（同比-6.89%），单2024Q3 同比+2.53%。截至2024Q3 末，公司经销商数量合计2395个，环比+110 个。历经2024Q2 的库存去化，叠加9 月末的产品提价或致经销商提前回款，2024Q3 公司的核心品类（酱油）、核心基地市场（南部）均回归了正增长轨道，整体渠道数量保持增加。

降本增效提振毛利率，销售费用边际收紧，2024Q3 盈利能力大幅改善。公司2024Q1-3归母净利率同比提升46.79pct 至14.6%，其中毛利率同比+4.79pct 至37.36%，期间费用率同比+1.49pct 至19.39%，其中细项变动：销售费用率同比+0.9pct、管理费用率同比+0.78pct。公司2024Q3 归母净利率同比提升3.94pct 至17.05%，其中毛利率同比+4.95pct 至38.82%，期间费用率同比-1.3pct 至16.14%，其中细项变动：销售费用率同比-1.86pct、管理费用率同比+1.1pct、研发费用率同比-0.72pct。主业毛利率延续改善，主要系今年以来成本端下行叠加公司践行降本增效措施，及营销费用在历经2024Q2 的加码后有所收缩。

收入增长重回正轨，渠道拓展、营销管理变革道阻且长。市场需求恢复较慢，公司坚持渠道拓展、收入增长环比改善，随着内部改革、团队磨合告一段落，费用投放重回良性轨道，盈利能力修复。此外，政府征地补偿收益也有望在未来增厚公司整体业绩。预计2024/2025年公司归母净利润分别约9.92/9.98 亿元（其中，主业美味鲜的归母净利润预计分别为7.41/9.87 亿元），对应EPS 为1.27/1.27 元，对应PE 估值为18/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；