泸州老窖(000568)：Q3增速放缓 稳健经营为先

事件：公司发布2024 年第三季度季报，2024Q1-Q3 实现营业收入243.04 亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润115.93 亿元，同比增长9.72%；实现扣非归母净利润115.64 亿元，同比增长10.24%。根据计算，2024Q3 实现营业收入73.99亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润35.66 亿元，同比增长2.58%；实现扣非归母净利润35.70 亿元，同比增长3.52%。

Q3 增速放缓，稳健经营为先。2024Q3 实现营业收入73.99 亿元，同比增长0.67%，整体增速相较于上半年有所放缓，考虑到宏观经济环境和白酒行业竞争加剧的影响，整体业绩表现基本符合预期。2024Q3，公司销售收现81.07 亿元，经营性现金流量净额42.40 亿元，同比增长24.52%，增速显著快于收入。公司第三季度回款节奏良好，现金流增长稳健。截至24Q3 合同负债26.54 亿元，环比增长3.12亿元。

费用率明显改善，净利率有所提升。24Q3 公司毛利率为88.12%，同比降低0.52pct，毛利率有小幅下降。税金率保持不变，销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.07pct/-0.58pct，销售费用率与管理费用率有所改善，体现出公司加强内部管理，且通过“五码合一”开展数字化营销体系，提升费用使用效率。综合影响下，归母净利率增长0.90pct 至48.19%，仍保持较强的盈利能力。

投资建议： 预计24-26 年公司营业收入为329.0/355.3/396.2 亿元，同比增速为8.8%/8.0%/11.5% ， 归母净利润为144.3/158.6/179.0 亿元， 同比增速为8.9%/9.9%/12.9%，维持“买入”评级。