安徽合力(600761)：Q3营收受内需拖累下滑 毛利率稳中有升

　　核心观点

2024Q3 公司营收略有下滑，主要受国内市场下滑拖累，预计海外营收维持较高增速。归母净利润同比减少9%，盈利能力方面，毛利率受益于市场、产品结构改善稳中有升，但由于海外中心建设、人员增加产生的费用大部分在三季度体现，净利率有所下滑，预计Q4 有所改善。公司持续推进国际化、电动化，相关布局行业领先，并打造工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，三大新兴业务板块高速成长，后续有望成为重要成长点。

    　　事件

    　　2024 年前三季度公司营业收入134.09 亿元，同比增加2.11%；归母净利润11.01 亿元，同比增加11.63%。

单季度表现来看，Q3 单季度营业收入44.00 亿元，同比下降2.64%；归母净利润2.98 亿元，同比下降9.31%。

    　　简评

受国内市场拖累Q3 营收略有下滑，毛利率保持增长营收端，前三季度公司营业收入134.09 亿元，同比增加2. 11%；Q3 单季度营业收入44.00 亿元，同比下降2.64%。Q3 营收出现下滑，我们预计主要系国内市场走弱影响，公司海外营收预计仍保持较好增长。

利润端，前三季度归母净利润11.01 亿元，同比增加11.63%；Q3单季度归母净利润2.98 亿元，同比下降9.31%。从盈利能力来看，前三季度毛利率21.53%，同比增加1.29pct；净利率8.82%，同比增加0.47pct；Q3 单季度毛利率21.42%，同比增加0.26pct ；净利率7.26%，同比下降0.83pct。公司毛利率保持较好增长，主要受益于市场、产品结构优化；Q3 净利率略有下滑，主要系海外中心建设、人员增加产生的费用大部分在三季度体现，Q3 销售、管理、研发费用率同比分别增长1.06pct、0.24pct、0.40pct，预计Q4有所改善。

    　　公司持续推进国际化+电动化，零部件、后市场、智能物流三大新兴业务有望贡献增量

国际化方面，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力。电动化方面，公司加强核心技术攻关，国内最大吨位G2 系列55 吨电动叉车进入样机试制阶段，全新系列牵引车上市，电动新能源叉车销量占比达62.72%，产品结构进一步优化。新兴产业布局方面，公司在工业车辆整机的基础上，积极布局零部件、后市场、智能物流三大新兴业务，且这三大新兴板块高速成长，从2024 年上半年表现来看，零部件业务外部营业收入同比增长14.30%，后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年实现营业收入分别180.38、199.03、223.26 亿元，同比分别增长3.25%、10.34%、12. 17%，归母净利润分别为14.55、17.39、20.55 亿元，同比分别增长13.86%、19.47%、18.19%，对应PE 分别为11.05x、9.25x、7.82x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。

（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。

    　　（3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。